4月美(měi)国就业报(bào)告大(dà)超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的(de)联储23年(nián)底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏(中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月(yuè)服(fú)务业相(xiāng)关行业(yè)新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业服务新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服(fú)务业需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万(wàn)人(rén)大(dà)幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022)风波(bō)的(de)不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回升后，与其(qí)他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合(hé)意水(shuǐ)平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市(shì)场劳(láo)动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最(zuì)能(néng)反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数之比连续(xù)三月(yuè)下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才(cái)能更(gèng)接近供需平中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的非农就业数据将进(jìn)一(yī)步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能(néng)或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降后就(jiù)业数(shù)据的(de)走(zǒu)势。非农(nóng)就(jiù)业超预期(qī)叠(dié)加(jiā)工资(zī)增速回升，预计联(lián)储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前(qián)景存(cún)在较大不确定性（参见《美(měi)国(guó)债(zhài)务(wù)上(shàng)限提前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银行危机以及债(zhài)务(wù)上限风波，金(jīn)融(róng)市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及(jí)实体经(jīng)济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许和季节(jié)性有关》

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