近期“中特估(gū)”成为A股市(shì)场热门(mén)话(huà)题(tí)，外资机(jī)构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号(hào)，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公(gōng)布(bù)，不(bù)少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机(jī)构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大(dà)的股东行(xíng)业。例如，一季(jì)度报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资局、科威特政府投资局(jú)等多家主权财富基金增(zēng)持(chí)多家国(guó)企(qǐ)央企A股上市(shì)公司股票。例如(rú)科威特(tè)政府投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度(dù)增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金截止(zhǐ)4月底的(de)前十大(dà)重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司(sī)。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国(guó)企公司的(de)讨论(lùn)热度(dù)正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一(yī)篇研(yán)究报告中(zhōng)解(jiě)释了他们对于(yú)国企(qǐ)改革的(de)看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资(zī)本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健的基本(běn)面(miàn)，收黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗(shōu)益(yì)预(yù)期(qī)也(yě)尚可，但(dàn)是可(kě)能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革(gé)”，投资(zī)者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机(jī)构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营部(bù)门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于(yú)公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非(fēi)金融(róng)类国企(qǐ)公司截(jié)至去年年(nián)底的平均每(měi)股盈利水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企(qǐ)公司的(de)资本效率还有很大(dà)的(de)提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资(zī)者认(rèn)为(wèi)国(guó)企长期的低估(gū)值为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公(gōng)司的投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对(duì)于能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平均每年的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因(yīn)之(zhī)一。除(chú)了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投(tóu)资者(zhě)互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关(guān)注的其它(tā)问题(tí)还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略(lüè)的同时增强它的(de)商业(yè)效(xiào)率，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成效(xiào)仍(réng)待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股东回报(bào)”是(shì)被(bèi)资本(běn)市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基(jī)金报(bào)记者表(biǎo)示，目(mù)前(qián)国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司(sī)能够(gòu)继续改善(shàn)他(tā)们(men)的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利(lì)润(rùn)增长，并(bìng)通过(guò)股息或股票回购，将利(lì)润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些都将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好(hǎo)上市民黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外(wài)资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私(sī)营部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估(gū)值(zhí)远远低(dī)于全球同行。不排除(chú)有些(xiē)公司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区的(de)资金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们(men)已经被(bèi)市场价格反映(yìng)出来，因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的(de)确定性(xìng)或信心(xīn)。一些(xiē)积极的变化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年(nián)，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一(yī)课(kè)就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策(cè)投资。中国的(de)国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动(dòng)力、有客观(guān)证据显示其(qí)盈(yíng)利能(néng)力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好(hǎo)的资产负债(zhài)表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投资者很重要(yào)，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对(duì)国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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