金融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政策空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能是(shì)一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利(lì)于(yú)物(wù)价相对温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国家举例(lì)，疫(yì)情(qíng)之后货币(bì)政策强刺(cì)激，带来(lái)高(gāo)通胀(zhàng)后果不(bù)得(dé)不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为(wèi)，对于(yú)近(jìn)期(qī)中国通胀水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担(dān)心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务(wù)业(yè)率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份服务业能创造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加(jiā)起(qǐ)来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失(shī)业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到(dào)原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速(sù)上，只有回到潜在(zài)增(zēng)速上才能(néng)够逐(zhú)步(bù)消(xiāo)化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务性行业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一(yī)季度(dù)新增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发了(le)关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先(xiān)于(yú)经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度(dù)金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续(xù)下(xià)降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和(hé)社(shè)融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价(jià)回落并存，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发力(lì)，去年(nián)以来支(zhī)持稳增长力(lì)度持(chí)续(xù)加大(dà)，供给端见效较快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先(xiān)于经济数(shù)据，实(shí)际上(shàng)反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌(líng)晖(huī)就(jrx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡iù)近期市场热议(yì)的(de)中国(guó)经济是(shì)否会陷入通缩(suō)进行了(le)回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来(lái)看，当(dāng)前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带(dài)动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内(nèi)受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立(lì)，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估(gū)了服(fú)务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义(yì)的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是(shì)居民(mín)资(zī)产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势并不(bù)满足(zú)央(yāng)行对(duì)通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似(shì)反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的物价下(xià)行不(bù)是通缩，而(ér)是与(yǔ)基(jī)数效应(yīng)、前期非经济(jì)政策(cè)对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价(jià)格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大(dà)需(xū)求不(bù)仅于事(shì)无(wú)补(bǔ)，反(fǎn)而(ér)推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供给的(de)不(bù)匹配，背后是居民(mín)与企业支出(chū)谨慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市(shì)场转向三个原因。经济预期(qī)在经(jīng)历(lì)一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部(bù)因(yīn)素，物价水平的(de)回落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行(xíng)的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显。

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