上市(shì)公司(sī)退市在A股早已不稀奇(qí)，但连带着可(kě)转债一起退市(shì)却鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点是个新(xīn)鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特(tè)因股价连续20个交易日低(dī)于1元(yuán)，触(chù)及退(tuì)市指标(biāo)，公司股票及其可转债被终(zhōng)止(zhǐ)上(shàng)市，搜特(tè)转债(zhài)或成为首只因正(zhèng)股退市(shì)而强制(zhì)退市(shì)的可转债。此外(wài)，*ST蓝盾也因(yīn)触及退市指标被终止上(shàng)市，其可转债(zhài)已进(jìn)入退市(shì)整理期，引发(fā)投资者对可转债信用(yòng)风险的(de)担忧。

　　可转债兼(jiān)具债券和股票双重属(shǔ)性，自诞生以(yǐ)来颇受市场欢迎。一个广为流传(chuán)的说法是，可转债“下有保(bǎo)底(dǐ)，上不封(fēng)顶(dǐng)”，即上涨时有“股性(xìng)”加油，下跌时有“债性(xìng)”托底，投(tóu)资者“进(jìn)可(kě)攻退可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此前一直未(wèi)出现因正股退市(shì)而退市(shì)的情况(kuàng)，也未发(fā)生过实(shí)质性违约事件。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历史(shǐ)或将被打破，可转债信用风险(xiǎn)浮(fú)出水面。虽说可转债退市后，依然可以执行赎回(huí)和回售等条款，但由于(yú)大多数上市公(gōng)司(sī)是因经营不(bù)善(shàn)导致(zhì)退市(shì)，财务(wù)状况并不(bù)乐观，资不抵(dǐ)债、拿不出(chū)钱进行赎回(huí)的可能性较大(dà)。而(ér)如(rú)果(guǒ)启鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点动破产重整，公司发(fā)行的(de)可转债划归为普通(tōng)债(zhài)权(quán)，清偿顺序相(xiāng)对靠(kào)后，刚性(xìng)兑付亦存(cún)在很大(dà)不确定性。

　　接连2只可转债退市，投(tóu)资者(zhě)蓦然(rán)发现，“长期稳定的(de)羊(yáng)毛”不稳定了。事实上，可转债退市并非完全出乎意料，早已在相关规则中埋(mái)下了“伏笔(bǐ)”。根(gēn)据交易所上(shàng)市规则，上市公司股(gǔ)票(piào)被终止(zhǐ)上市的，其发行的可转债(zhài)及其他衍生品(pǐn)种应当终止上(shàng)市。过去A股退市(shì)难、退市少(shǎo)，成就了可转债30多(duō)年零退市(shì)、零违约的“神话”。随(suí)着(zhe)全面注(zhù)册(cè)制改革的(de)持续推进，市场优(yōu)胜劣汰加快，常态化退市(shì)机制正(zhèng)在形成，以上市股(gǔ)为锚的可转(zhuǎn)债也跟着出(chū)清，违约风险随之上升。退市，或将成为可转债(zhài)市(shì)场(chǎng)新常(cháng)态。

　　市(shì)场在发展，生态(tài)在(zài)改(gǎi)变，投资者没有理由一成不变，是时候重塑对可转债的认知了。投资(zī)者要改(gǎi)变“闭眼买(mǎi)债”的路径(jìng)依赖(lài)，学会优择品种(zhǒng)，规避风(fēng)险。在选择(zé)债券时，要(yào)理性评估正(zhèng)股(gǔ)基本(běn)面、成长(zhǎng)性、估值水平以及发(fā)债(zhài)公司偿债能力等，防范债券退(tuì)市(shì)、违(wéi)约风险；在取舍(shě)标的(de)时，应远(yuǎn)离正股业绩表现不佳、估(gū)值(zhí)较(jiào)低、退市风险较高的标的，而(ér)选(xuǎn)择正股(gǔ)经营(yíng)效益良好、估值合理且随(suí)市场下跌估值(zhí)出现压缩(suō)的标的(de)。并密(mì)切(qiè)关(guān)注(zhù)可(kě)转债市场(chǎng)风格(gé)变化，及时(shí)调(diào)整(zhěng)配置(zhì)比例和结构(gòu)，学会在(zài)市场波动中“游泳”。

　　监(jiān)管也应(yīng)当跟(gēn)上(shàng)形势变化(huà)。目前关于可转(zhuǎn)债(zhài)的退市处理还有不少空白(bái)和盲点，监管部(bù)门应尽(jǐn)快打齐补丁，给予市场明确预(yù)期。比如，可进一步明确(què)可转债(zhài)在退市后是否仍存在交易可能(néng)、是否还(hái)拥有转股功能(néng)等。同时(shí)，应(yīng)加强对(duì)可(kě)转债的风(fēng)险(xiǎn)防控，强(qiáng)化(huà)发行前的信用评级，对于信用资(zī)质较弱的公司，可考虑(lǜ)提高(gāo)担保资(zī)产(chǎn)与回售条(tiáo)款等相关要求，适(shì)当提升准入(rù)门槛(kǎn)，以更好保(bǎo)护投(tóu)资者(zhě)利益(yì)。

　　全(quán)面注册制下，证券市场(chǎng)将迎来全方(fāng)位、根本性的变化。过去一(yī)些“无脑买入”“跟风买入(rù)”的简单套(tào)路行不通了，一(yī)些规则制度上(shàng)的短(duǎn)板不能视(shì)而不(bù)见(jiàn)了。各市场参(cān)与(yǔ)主(zhǔ)体还需顺(shùn)时应(yīng)势，调整(zhěng)包(bāo)括可转债(zhài)在内(nèi)的投(tóu)资方法，完善配(pèi)套制度(dù)，提(tí)升风险意识(shí)，共促A股(gǔ)市场健康稳定(dìng)发(fā)展。

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