原本被视(shì)为极(jí)其艰难(nán)的2022年(nián)，白(bái)酒上市企业却又(yòu)一次集(jí)体刷高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露(lù)完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然(rán)是白(bái)酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高，14家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个(gè)春节动(dòng)销战后(hòu)，今年(nián)一季度(dù)白(bái)酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三年，外(wài)部(bù)环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来看，头部酒企的(de)抗压能力(lì)足够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提(tí)升，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前(qián)，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于(yú)新一轮调整周(zhōu)期的白(bái)酒行业(yè)，分化加剧。而(ér)今年(nián)，白酒企(qǐ)业的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增(zēng)长的(de)表(biǎo)现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不(bù)断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为(wèi)产业经济增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报显示(shì)，头部(bù)名酒(jiǔ)企业(yè)基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净(jìng)利润也在2022年首次突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师(shī)朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的(de)多元化，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速发(fā)展的(de)企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得(dé)等(děng)，产品上除高端一如(rú)既往强势以(yǐ)外，其中高端产品(pǐn)销量(liàng)都以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局(jú)，二(èr)三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产业(yè)不约而同都在进行产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因为(wèi)产品(pǐn)结构优化的需要(yào)，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动了(le)各酒企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产(chǎn)能(néng)扩建等项目，这些都是(shì)企业为持续保持结构性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进一(yī)步挤压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基于品类和(hé)产品的(de)名(míng)酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)销售收入累(lèi)计增长5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现(xiàn)，除头部酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外(wài)，二三(sān)线(xiàn)品牌正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家(jiā)，分别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步(bù)变成7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都(dōu)是(shì)在各(gè)自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省外(wài)市(shì)场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么像古井贡(gòng)酒那样(yàng)完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一(yī)线市(shì)场，要(yào)么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报(bào)显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现金(jīn)流的(de)下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主动(dòng)进行了策(cè)略调(diào)整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业性(xìng)问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企业毛(máo)利率与(yǔ)上年同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率有所下降(jiàng)。初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白(bái)酒的(de)高库存(cún)更加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基(jī)本(běn)都在(zài)两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦(yì)能(néng)一(yī)定程度(dù)上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合(hé)同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同负债(zhài)下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院专家、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评(píng)论员肖(xiào)竹(zhú)青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整(zhěng)个(gè)市场除了茅台供不应求以外(wài初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法)，其他产品都(dōu)存在(zài)价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社(shè)会(huì)库存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋(qiū)节(jié)后有望成为酒业(yè)重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同样的(de)看法，他认(rèn)为，随(suí)着国家经济(jì)面的恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会(huì)面临不(bù)小的(de)库存压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者(zhě)关系(xì)互动平(píng)台(tái)回(huí)答投资者关于库(kù)存的问(wèn)题(tí)时就(jiù)谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠道(dào)库(kù)存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓，造成(chéng)了社(shè)会库(kù)存积压。从产能来看，近十(shí)年来(lái)白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争的事实(shí)，未来仍然(rán)是(shì)趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的(de)前提下(xià)，白酒去库存依(yī)然(rán)需要(yào)时(shí)间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在努力，其(qí)中(zhōng)最关键的是(shì)，亟需(xū)库(kù)存消化能(néng)力(lì)强(qiáng)劲的新渠(qú)道(dào)。可以看到(dào)，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大手笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年报(bào)中销售费用一栏的(de)数字在(zài)逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新(xīn)周期(qī)中胜(shèng)出。

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