事件：21世纪经(jīng)济(jì)报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的(de)更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款当前利率处(chù)于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天和7天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成(chéng)新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备(bèi)全(quán)面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价上(shàng)升。货币(bì)政策与汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下(xià)行、美(měi)元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下(xià)为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前(qián)通(tōng)知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提(tí)前(qián)一(yī)天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前(qián)通(tōng)知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知(zhī)的期限(xiàn)长短划(huà)分(fēn)为一天通知存款和(hé)七天通(tōng)知(zhī)存(cún)款两个品种，一天通知存(cún)款必(bì)须提前(qián)一(yī)天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七(qī)天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存款面向个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账户的(de)每日留(liú)存金(jīn)额，结算账户每日余额低(dī)于最(zuì)低留存额（含）的部分(fēn)按活期(qī)存款利率计息(xī)，超过部分按(àn)中国人民银(yín)行规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当(dāng)前利率水平(píng)？为(wèi)何需(xū)要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了国有银行(xíng)、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未(wèi)超过(guò)央行新规(guī)上(shàng)限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的know过去分词是什么写，know过去分词是什么词通(tōng)知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对(duì)实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通知存款和(hé)协定存(cún)款与普(pǔ)通存款并列，并不(bù)属于(yú)单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上(shàng)限的(de)设定，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高的理财(cái)以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回(huí)表也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个(gè)人(rén)存款的(de)规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平(píngknow过去分词是什么写，know过去分词是什么词)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的(de)利率水平。而(ér)部(bù)分中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次(cì)约束通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目(mù)前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而(ér)目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机(jī)制建立了(le)存款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存(cún)款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面(miàn)积两(liǎng)年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市进行(xíng)了公(gōng)积金(jīn)贷款政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6know过去分词是什么写，know过去分词是什么词ng>）制造业投资与(yǔ)工业(yè)生产(chǎn)：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周下(xià)滑(huá)。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量(liàng)较(jiào)上周分(fēn)别(bié)回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购地量(liàng)延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节(jié)选自申万(wàn)宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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