来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业从(cóng)去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气(qì)度(dù)边际表现看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将(jiāng)成为推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进，生(shēng)产(chǎn)端快速(sù)恢(huī)复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向(xiàng)居(jū)民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关(guān)的(de)可选消费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下(xià)，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从(cóng)行业层(céng)面，观测当前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价(jià)观测各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度(dù)制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度(dù)明(míng)显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复(fù)偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出(chū)缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速(sù)明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业(yè)品价格增(zēng)速）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业(yè)自2019年以来(lái)的月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加(jiā)值增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)行业景气度最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出(chū)消费(fèi)相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年初外(wài)需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在(zài)去库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值增(zēng)速(sù)改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势(shì)带来(lái)的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备(bèi)、电子(zi)设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条行业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的(de)购(gòu)房、服务性需求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放效果转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消费数据(jù)看，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾(qīng)向(xiàng)开始(shǐ)回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一(yī)季(jì)度(dù)，全国居民(mín)人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢(huī)复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)量降(jiàng)至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国(guó)内出口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望(wàng)维(wéi)持装备制造(zào)领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资(zī)扩(kuò)产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产成品库(kù)存(cún)增(zēng)速呈(chéng)现(xiàn)触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球(qiú)股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国(guó)经济(jì)增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济(jì)活(huó)动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在(zài)不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和(hé)上升，但(dàn)价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需(xū)要在一(yī)段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要(yào)进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大(dà)多(duō)数委员同(tóng)意将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和(hé)通胀前(qián)景重大不确定性的(de)来源。然而除非(fēi)形势显著恶(è)化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临(lín)时政(zhèng)治(zhì)协议(yì)，就(jiù)涉及(jí)430亿欧(ōu)元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片(piàn)制(zhì)造(zào)工艺(yì)，建(jiàn)立(lì)欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出(chū)；正(zhèng)在(zài)推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法案将设(shè)法(fǎ)收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国(guó)无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴(xīng)市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格(gé)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量(liàng)增(zēng)幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提(tí)振消费持(chí)续回升的动(dòng)力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升的动(dòng)力。接下来(lái)将(jiāng)重点做(zuò)好四(sì)方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业、收入(rù)分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研(yán)究制(zhì)定关于(yú)营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会(huì)议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别(bié)是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推(tuī)动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现代化(huà)新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科技(jì)自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现(xi中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥àn)代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布(bù)会介绍(shào)一季(jì)度(dù)工(gōng)业和信(xìn)息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落(luò)细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进(jìn)内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四(sì)是持(chí)续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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