来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召(zhào)开会议(yì)，分析(xī)研究当前经(jīng)济形(xíng)势和经济(jì)工作(zuò)。今年以来，经济增(zēng)长(zhǎng)好于(yú)预期(qī)。不过当(dāng)前经济恢复性(xìng)好转，内生动力还(hái)不强，需求(qiú)仍然不(bù)足(zú)。所以(yǐ)，稳增长基调(diào)延续，短(duǎn)期政策不(bù)太可能转向收紧，但是面(miàn)对高(gāo)质量发展要求，也没(méi)增量(liàng)刺激政策。未来扩(kuò)大(dà)需求主要依(yī)靠(kào)自发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投(tóu)资。此外(wài)，产业政策方面强调“实体经济”支撑(chēng)，防(fáng)风险仍然是重(zhòng)点任务。整(zhěng)体看(kàn)，二(èr)季度(dù)经济(jì)修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先强(qiáng)调了(le)今年的成(chéng)绩，即“经济增长好(hǎo)于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但(dàn)随(suí)后(hòu)会议也提到“经济运行(xíng)好转主要(yào)是恢复性的，内(nèi)生动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临新(xīn)的阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍(réng)需要克服(fú)不少(shǎo)困难(nán)挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四季(jì)度有明显(xiǎn)改善，但距(jù)离疫(yì)情(qíng)之前(qián)2019年的(de)6％附(fù)近的(de)增(zēng)速，还有(yǒu)较大的差距。所(suǒ)以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤(yóu)其是一季(jì)度降准后(hòu)，就业压力仍然(rán)存在(zài)，我们(men)认(rèn)为政策短期(qī)不(bù)会转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢复和扩(kuò)大需(xū)求”是当前经济持续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量(liàng)刺激(jī)

　　面(miàn)对(duì)高质量的发展要求，会(huì)议强(qiáng)调经济(jì)要实(shí)现“质(zhì)的(de)有效提升”和“量(liàng)的(de)合理增长”。这一点(diǎn)和去年经济(jì)工作会议精神一致。这(zhè)也意味着稳增长不会通过强刺激(jī)的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社(shè)会预期持续(xù)改善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会(huì)议要求“把发挥政(zhèng)策效(xiào)力和(hé)激发(fā)经营主体活力结合起来”。我(wǒ)们的理解(jiě)是，下一阶段更多通过激发市(shì)场(chǎng)化的力量(liàng)去推动经济修复，通过改革开放的方式激(jī)发高质量(liàng)的增(zēng)长。所以会议指出(chū)，要(yào)坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企(qǐ)业公平竞(jìng)争、共同发展的法律法规障碍和(hé)隐性壁(bì)垒。各类企(qǐ)业都要依法合(hé)规经(jīng)营。要下决心从根本上(shàng)解决企业账(zhàng)款拖欠问(wèn)题(tí)。总体而言(yán)，政策刺(cì)激空间有限(xiàn)，主要(yào)还是(shì)以提振(zhèn)信心和预期、激发活力为主要手段，让(ràng)经济(jì)自发(fā)的内(nèi)生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会(huì)议强调“形(xíng)成(chéng)扩大需求的合力”，而去年(nián)12月会议的相关表述是“加强各类政策协调(diào)配合”，这说明扩大需求是未(wèi)来的吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗(de)政(zhèng)策重心。

　　一(yī)方面(miàn)，自发修复消(xiāo)费。“要多(duō)渠(qú)道增(zēng)加城(chéng)乡居民(mín)收入，改善消(xiāo)费(fèi)环境，促进文(wén)化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民(mín)劳动(dòng)收入的(de)自然修复。另一方(fāng)面，主动稳定投资。尤其(qí)是基建投(tóu)资，是政(zhèng)府主动稳增长(zhǎng)的(de)重点。会议提到，在(zài)超(chāo)大特(tè)大城市积极稳步推(tuī)进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强(qiáng)调，要把吸引外(wài)商投资(zī)放在更加重要的位(wèi)置，稳住外贸外资基本盘。要支持有(yǒu)条(tiáo)件的自贸试验区和自由贸易港对接国(guó)际高标准经贸规则，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看(kàn)重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设(shè)现代(dài)化产业体系要以“实体经济”为支(zhī)撑。我们的理解是(shì)，产业政策的重(zhòng)点是“实体经济(jì)”，这(zhè)里的实体(tǐ)经济并不(bù)是(shì)整个GDP，而(ér)是(shì)和“虚拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明(míng)确“要夯(hāng)实科技自立(lì)自(zì)强根基(jī)，培育壮(zhuàng)大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发展优势(shì)，加快推进充电桩、储能(néng)等设施建设和配套电网(wǎng)改造(zào)”。会议指出“要(yào)重视通(tōng)用人工智能发展(zhǎn)，营造创新生态(tài)”，也提到了“重视防(fáng)范风(fēng)险(xiǎn)”。我们认为，人(rén)工智(zhì)能发展到(dào)一定程度，监管措施也必然会跟(gēn)上。此外(wài)，在(zài)互联网(wǎng)领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励(lì)头部(bù)平台(tái)企业探索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风(fēng)险也是重(zhòng)点

　　会议提(tí)出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和信托机构改革(gé)化险工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地(dì)方政府债(zhài)务管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房(fáng)地产(chǎn)产业链、中小金融机构(gòu)的风险出清，仍是大(dà)势所趋，地(dì)方债务(wù)的风险也需(xū)要化解。所以今(jīn)年和(hé)去(qù)年最大的不(bù)同是疫情(qíng)影响减(jiǎn)弱(ruò)，其他方面的经济(jì)问(wèn)题依然是存在(zài)的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对克(kè)制。

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