原本被视为极(jí)其艰难(nán)的2022年，白(bái)酒上市企业(yè)却又(yòu)一(yī)次集(jí)体(tǐ)刷(shuā)高(gāo)了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后(hòu)，今年一(yī)季(jì)度白(bái)酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透(tòu)最(zuì)新的业(yè)绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足够(gòu)强大(dà)，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行业结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒企持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年(nián)，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁快谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协(xié)会公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收和利润分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连(lián)续多年下降，行业集中(zhōng)度不(bù)断提(tí)升(shēng)，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内(nèi)部(bù)强者恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数(shù)增长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持(chí)了良(liáng)性的增(zēng)长，疫情放(fàng)开(kāi)后消(xiāo)费场景的多(duō)元(yuán)化，对(duì)于中国白(bái)酒的复兴(xīng)是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来性增长的另一个特征(zhēng)是，在过去(qù)取(qǔ)得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成了中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报(bào)中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既往强势(shì)以外(wài)，其中高端产(chǎn)品销量都以超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全(quán)价格带(dài)布局，二三(sān)线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不(bù)约而(ér)同(tóng)都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品(pǐn)结构优化的(de)需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都(dōu)是(shì)企业为持续(xù)保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身(shēn)的(de)品(pǐn)牌与品质优势(shì)，进(jìn)一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和(hé)产品的(de)名酒格局很快形成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外(wài)，二(èr)三线(xiàn)品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来(lái)到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升(shēng)级和全抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来国化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金(jīn)流的(de)下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言，今(jīn)年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年(nián)同期基数较高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压(yā)下，其(qí)业(yè)务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利率低于(yú)50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利率与上年同(tóng)期相比(bǐ)增(zēng)长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利率有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了(le)白酒(jiǔ)超强的盈利能(néng)力(lì)，但透过年报，白酒(jiǔ)的(de)高库存(cún)更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前(qián)渠道(dào)的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年(nián)一季(jì)度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研(yán)究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评(píng)论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业(yè)绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台(tái)供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库存很大(dà)，对白酒发展来(lái)说存在(zài)隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重回(huí)正轨发展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达(dá)了同样(yàng)的看法，他(tā)认为，随着国家经济面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去(qù)库存，特别是名酒库存会(huì)得(dé)到很大的缓(huǎn)解，但是区(qū)域中(zhōng)小企业仍然会面临(lín)不小的(de)库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互(hù)动平台(tái)回(huí)答投资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存量不到(dào)一(yī)个月，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其在过去三年(nián)，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能(néng)来看，近十(shí)年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不(bù)争的事(shì)实，未来仍然(rán)是趋势之一。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场景大(dà)规(guī)模(mó)恢复的前提下(xià)，白酒去库存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在(zài)努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化(huà)能(néng)力(lì)强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大(dà)手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分酒企年报(bào)中销(xiāo)售费用一栏的数(shù)字(zì)在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得(dé)快，谁(shuí)的(de)价(jià)格倒挂恢复得(dé)快，谁就(jiù)能在(zài)新周(zhōu)期中胜出。

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