“一带一路”对冲欧(ōu)美拖累无(wú)疑是2023年(nián)出口(kǒu)最大的看(kàn)点。即使考虑(lǜ)去年的(de)低基数，4月的(de)出口增速也(yě)不赖，与韩国、越(yuè)南等邻国形成鲜明对比；拉(lā)动(dòng)方(fāng)面，“一(yī)带一路(lù)”国家成为主(zhǔ)角，欧美发(fā)达经济体整体偏弱。今年1-4月(yuè)“一带一路”国家在中国出口的(de)份(fèn)额约为36.0％超过美欧日（34.3％），粗(cū)略计(jì)算，如果(guǒ)今(jīn)年(nián)“一(yī)带一路”出口增速保持在(zài)6％以上，那么(me)在增量上就可能对冲美欧(ōu)日出(chū)口的(de)下滑，使(shǐ)得全年(nián)2023年全年的出(chū)口增速转正。

　　从整体看，3、4月份的(de)数据再次验证，当前观察(chá)的(de)中国的(de)出口“不(bù)看港口，不看韩、越”。港口(kǒu)数(shù)据和韩国、越南出口通胀作为(wèi)传统观察中国出口(kǒu)增速的重要指标，但随(suí)着中国出口结构向“一带一路”国家转移，其对中(zhōng)国出口的(de)指示(shì)作用(yòng)逐渐下降(jiàng)。一方面，由于(yú)多数“一带一路”国家偏向内陆，汽车、火(huǒ)车等陆路运输占比和增速快(kuài)速上升，导(dǎo)致港口数(shù)据与实(shí)际出口增速持(chí)续偏离，另一方面，以(yǐ)往韩(hán)国、越南出口增速与中国(guó)出(chū)口基本保持统(tǒng)一(yī)趋势，但由(yóu)于产品结构差异(yì)，2023年以来两(liǎng)者产(chǎn)生较大背离。出口结构性变化(huà)背景下，传(chuán)统观察框(kuāng)架(jià)适用性减弱，信息的噪(zào)音和(hé)预期(qī)的(de)波动可能加大。

　　预期收益率计算公式 预期收益率是什么g alt="4 月出口：“一带一(yī)路”的对冲(chōng)力量有(yǒu)多大？（东吴宏(hóng)观团(tuán)队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230510080906034.png">

　　国(guó)别(bié)方面，擘画外贸蓝图的突破口仍在于(yú)“一(yī)带一(yī)路”国家(jiā)。除低基数影响之外，4月对俄出口的高增反映“一(yī)带一路(lù)”贸(mào)易持续活跃，沿路经(jīng)济(jì)带仍(réng)是我国稳外贸(mào)的(de)“抓手”。4月(yuè)对东盟(méng)出(chū)口(kǒu)增速暂时(shí)回(huí)落，不过整(zhěng)体来(lái)看，自2022年初以来(lái)“俄(é)+东盟升、欧美降(jiàng)”的趋势加速，日韩(hán)份(fèn)额保持稳定。

　　产品(pǐn)方面，4月出口结构继(jì)续延(yán)续“扬长避(bì)短”的(de)属性(xìng)。中(zhōng)国4月汽车及机电出(chū)口金额维持(chí)强势(shì)，增速较3月(yuè)进一(yī)步加快部分源于去年低(dī)基数(shù)原(yuán)因(yīn)，不过对同比的拉动仍明显好于韩国(guó)，半导体出口(kǒu)跌幅则相(xiāng)较韩(hán)国更加“温和”。从散点图看，量(liàng)价齐升(shēng)的汽车(chē)出口反映海外(wài)车市较高(gāo)景(jǐng)气(qì)度与产业链韧性仍可在(zài)一段(duàn)时(shí)间内支撑出口，而受(shòu)全球半(bàn)导体周(zhōu)期影响，集成电路4月出口(kǒu)量(liàng)与价格(gé)均偏萎缩(suō)。

　　那么，2023年出(chū)口最(zuì)大的(de)变数：“一(yī)带一路”的空间有多(duō)大？站在(zài)2022年年底，市场大多(duō)聚焦欧美(měi)经(jīng)济衰(shuāi)退的(de)拖累(lèi)，而聚光灯之外“一带一(yī)路(lù)”却在稳定外贸(mào)上发挥(huī)了(le)越来越(yuè)重要的作用，那么(me)如何去评估这一空间有多大？

　　一带一路出口背后存量博弈。在(zài)全球经(jīng)济(jì)和(hé)贸易(yì)放缓的背景下，我国(guó)出口的韧性(xìng)可能主要(yào)来(lái)自于(yú)存量的竞争——我们认(rèn)为很有可能(néng)是抢占(zhàn)欧美日韩(hán)在这些国家的进口份(fèn)额，2018年至2022年，中国在一带一路沿(yán)线(xiàn)10国的进口份额上涨了2.5％，同(tóng)期欧美(měi)日(rì)韩下降了3.8％。

　　空间有多大？保守(shǒu)估计拉(lā)动2023年(nián)中国出口1个百分点。我们选取“一(yī)带(dài)一路”沿线65国中(zhōng)，中国出(chū)口规模最大的10个国家(jiā)（约占中国对“一带一路”沿线国家总出口(kǒu)的70％，以下简称10国）。选(xuǎn)取2009、2016、2001年的进口情(qíng)景来对标2023年10国在悲观、中(zhōng)性(xìng)、乐观三种情形下的进口增速情(qíng)况，同时参考2018至2022年(nián)欧美日韩的年(nián)均下跌份(fèn)额，假设(shè)2023年10国(guó)对美(měi)欧(ōu)日韩减少的(de)进口份额中约60％被中国取代(dài)。

　　结果显示，中性条(tiáo)件下，“一(yī)带一路”10国2023年(nián)拉动中(zhōng)国出(chū)口增速约0.97％，此外(wài)根据(jù)占比（10国占65国的70％），大(dà)致估算(suàn)“一带(dài)一路”沿线(xiàn)65国拉(lā)动我国出(chū)口增速约1.39％。

　　在(zài)全(quán)球放(fàng)缓的背景下(xià)，1个百分点并不少，我国全年出口增速可能略高于0％。对欧美日等发达经(jīng)济体出口增速预测，思路(lù)为在中国加入世界贸易组织后、历(lì)次全球经济(jì)陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)或是(shì)经济增速大幅下(xià)行(xíng)（downturn）的时间(jiān)段中，选出具(jù)有(yǒu)参(cān)考(kǎo)意义(yì)的(de)三年，分别作(zuò)为中性、乐(lè)观和悲观情景(jǐng)作为参考(kǎo)。我们对(duì)于(yú)2023年的基准假设(shè)为美欧(ōu)有可能在下(xià)半年陷入(rù)温和衰退，我(wǒ)们选择2009（全球金融(róng)危机）、2016（美国紧(jǐn)缩(suō)后的全球经(jīng)济放缓）、2001（科网泡沫破(pò)裂，全球(qiú)经(jīng)济温(wēn)和放缓）分别(bié)作为(wèi)悲观、中性和乐(lè)观(guān)情景。根据预(yù)测，中(zhōng)性假设(shè)下，2023年欧美日韩拖(tuō)累我(wǒ)国(guó)出口(kǒu)增速约-1.9个百分点。

　　假(jiǎ)设对其余国家（在我国出口中约占26％）出口增速预测按照(zhào)IMF对2023年世界商品贸易(yì)数量(liàng)增速预测即1.5％计(jì)算，并考虑价格因素，使(shǐ)用IMF对我国2023年GDP平减指数同(tóng)比(bǐ)预测（0.96％），计算得出其余国(guó)家(jiā)拉动我(wǒ)国出(chū)口增(zēng)速(sù)约0.64个百分点。因此，中性假设下2023年我国出口增速约为0.13％（图11）。

　　测(cè)算(suàn)存在(zài)低(dī)估的风(fēng)险(xiǎn)，主要来自于两个(gè)方面：数据口径差(chà)异和欧美经济体的“韧性”。数(shù)据方面(miàn)，各(gè)国(guó)自中(zhōng)国(guó)进口的(de)数据和(hé)中国向各国出口的数据存在差异(yì)（无论是绝对量还是(shì)增速），有时(shí)这一差异还较大，一(yī)般(bān)而言(yán)中(zhōng)国出口(kǒu)端的增预期收益率计算公式 预期收益率是什么速会更高，这意味着我们基于(yú)“一(yī)带一路”国家进口数据的测算是低估的；外需方面，欧美经济(jì)陷(xiàn)入衰退的时(shí)点(diǎn)存在较(jiào)大的不确定(dìng)性，可能(néng)在今年下半年、也可能在明年，若后者(zhě)出现，那么2023年发(fā)达经(jīng)济(jì)体对于中国出口的拖(tuō)累(lèi)可能没有那么(me)大(dà)。

　　风(fēng)险提示：东盟、俄罗斯及其他(tā)新兴经济体经(jīng)济增长不及预期，对(duì)外需拉动不足。疫情二次冲击风险对出(chū)口造成拖(tuō)累(lèi)。欧美经济韧性(xìng)超预期，对于中国出(chū)口的拖累不(bù)足。

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