原本被视为(wèi)极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春(chūn)节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年(nián)一季度白酒业(yè)普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三(sān)年，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大(dà)，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行(xíng)业结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长。但随着白酒行(xíng)业集(jí)中(zhōng)度(dù)提(tí)升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正处于新(xīn)一轮调(diào)整(zhěng)周期的白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧。而(ér)今(jīn)年(nián)，白酒企业的一个共同(tóng)主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国酒业协(xié)会公(gōng)布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业(yè)内(nèi)部强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部(bù)名酒企业(yè)基本(běn)保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡(gòng)献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分(fēn)析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情(qíng)放开后消(xiāo)费场景的多元化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的(de)复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一(yī)个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的(de)企业(yè)，基本形成了中高端驱(qū)动增(zēng)长的(de)发(fā)展模式，这在年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如(rú)既(jì)往强势(shì)以外，其中高端产品(pǐn)销量(liàng)都以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品牌产品(pǐn)线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不(bù)约而同都在进行(xíng)产品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优(yōu)质产能的(de)释放。20家上市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这些(xiē)都是企(qǐ)业为持(chí)续保持结构(gòu)性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头(tóu)部酒企(qǐ)会持(chí)续走强，并且利用自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质优势(shì)，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形(xíng)成，中国(guó)酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业(yè)财报(bào)发现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是(shì)今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年的6家基(jī)础上新(xīn)增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规(guī)模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯(tī)队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有(yǒu)较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动了二级(jí)梯(tī)队(duì)的分化(huà)加速。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完(wán)成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会(huì)像皇台(tái)一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而(ér)言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表(biǎo)示是因(yīn)为(wèi)去年同期基数较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行了(le)策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在(zài)省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年报中(zhōng)归(guī)咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的(de踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮)盈利能力(lì)，但透过年报(bào)，白酒的高库存(cún)更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存(cún)同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增(zēng)长基(jī)本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同负(fù)债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司(sī)的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至今年一季度(dù)末，总(zǒng)体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒业绩(jì)非常优秀。但是(shì)我们发(fā)现(xiàn)整(zhěng)个市(shì)场除了茅台供(gōng)不应求以(yǐ)外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明除(chú)茅台以外(wài)社会库存很大(dà)，对白酒发(fā)展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年中(zhōng)秋节(jié)后有望成为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表达了同(tóng)样的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名(míng)酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是区(qū)域中小企(qǐ)业仍(réng)然会(huì)面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资(zī)者关系(xì)互动平(píng)台回答投资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量不(bù)到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去(qù)三年(nián)，受疫(yì)情影响(xiǎng)线下消费场景(jǐng)大(dà)减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造成了(le)社(shè)会库存积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在(zài)不断下(xià)降，白酒产业存(cún)量产能过剩(shèng)是不争的事(shì)实，未(wèi)来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消(xiāo)费场景(jǐng)大(dà)规(guī)模恢复的(de)前提(tí)下，白(bái)酒(jiǔ)去(qù)库存依(yī)然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环(huán)节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的(de)新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就能(néng)在新周期中胜出。

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