上市(shì)公司退市在A股早已(yǐ)不稀奇，但连带着可转什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型债(zhài)一起退市却是(shì)个新鲜事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价连(lián)续(xù)20个交易(yì)日低于1元，触(chù)及退市(shì)指标，公司股票及其可转债(zhài)被终止上(shàng)市，搜特转(zhuǎn)债或成(chéng)为(wèi)首只因正股退(tuì)市而强(qiáng)制退(tuì)市(shì)的可转债(zhài)。此(cǐ)外，*ST蓝盾也(yě)因触及(jí)退市(shì)指(zhǐ)标被(bèi)终止(zhǐ)上市，其可转(zhuǎn)债已进入(rù)退市整理(lǐ)期(qī)，引(yǐn)发投资(zī)者对(duì)可转(zhuǎn)债(zhài)信用风险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼(jiān)具债券和股票双(shuāng)重(zhòng)属性(xìng)，自诞生以来颇(pǒ)受市场欢迎。一个(gè)广(guǎng)为流传的(de)说法是，可转债(zhài)“下有(yǒu)保(bǎo)底，上不封顶”，即上(shàng)涨时有“股性”加油，下跌时(shí)有(yǒu)“债(zhài)性”托(tuō)底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在可(kě)转债30多年(nián)发展中，此(cǐ)前一直未出现因正(zhèng)股退市(shì)而退(tuì)市的(de)情况(kuàng)，也未发生过实质性违约事(shì)件。

　　随着搜(sōu)特转债等的退(tuì)市(shì)，零(líng)违约(yuē)历(lì)史或将(jiāng)被打破，可转债信用风险浮出水面。虽(suī)说(shuō)可转债退市后(hòu)，依然可(kě)以(yǐ)执行赎回和(hé)回售等条款，但由于大多(duō)数上市公司是(shì)因经营不善(shàn)导致退(tuì)市，财务状况并(bìng)不(bù)乐(lè)观(guān)，资不抵债(zhài)、拿不(bù)出钱进行(xíng)赎回的可能性较(jiào)大。而如果(guǒ)启动(dòng)破产重整(zhěng)，公司(sī)发行的可转债划归为普通债(zhài)权，清偿(cháng)顺序(xù)相对靠后(hòu)，刚性(xìng)兑(duì)付什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型亦存在很大不确定性。

　　接连2只可(kě)转债退市，投(tóu)资者蓦然发(fā)现，“长期(qī)稳定的羊(yáng)毛”不稳(wěn)定了(le)。事实上(shàng)，可转债退市并非完全出乎意料，早(zǎo)已在相关规则中埋下(xià)了(le)“伏笔”。根据交易所(suǒ)上市规则，上市公司股(gǔ)票被终止上市的，其发行的(de)可转债及(jí)其(qí)他(tā)衍生(shēng)品种应(yīng)当终(zhōng)止(zhǐ)上市。过去(qù)A股退市难、退市少，成就了(le)可(kě)转债30多年零退市(shì)、零违(wéi)约的“神话”。随着(zhe)全面(miàn)注册制(zhì)改革(gé)的持续推进(jìn)，市场优胜劣汰加快，常(cháng)态化退市机制(zhì)正在(zài)形成，以上市(shì)股为锚(máo)的可转债也跟着(zhe)出清，违约风险随之上(shàng)升。退市，或将成为可转债(zhài)市场新常态(tài)。

　　市场(chǎng)在发展，生态在改变(biàn)，投(tóu)资(zī)者没(méi)有理由一成不变，是时候重塑对可转债的认知(zhī)了(le)。投资者要改变(biàn)“闭(bì)眼买债”的路(lù)径依赖(lài)，学会优择(zé)品种(zhǒng)，规(guī)避风险。在选择债券(quàn)时(shí)，要理性评估正股基本面(miàn)、成(chéng)长性、估值水平以及(jí)发债公司(sī)偿债能(néng)力等，防范债券退市、违约(yuē)风险(xiǎn)；在取舍标的(de)时，应(yīng)远(yuǎn)离正股业绩表现不佳、估(gū)值(zhí)较低、退市风险较(jiào)高的标的(de)，而选择正股经(jīng)营效益良好、估(gū)值合理且随(suí)市场下跌估值出现压缩的标的。并密切关(guān)注可转债市场(chǎng)风格变(biàn)化，及时调整(zhěng)配置比(bǐ)例(lì)和结(jié)构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监(jiān)管(guǎn)也应当(dāng)跟上形势(shì)变化。目前关于可(kě)转债的退市处(chù)理还有不(bù)少空白和盲点(diǎn)，监管部门应尽快打齐补丁(dīng)，给予市场(chǎng)明确预期。比如，可进一步(bù)明(míng)确可转债在(zài)退市后是否(fǒu)仍存在交易可能、是否还拥有转股功能等。同时，应加强对可转债的风险防控，强化(huà)发行前的(de)信用(yòng)评级(jí)，对于信用资质较弱(ruò)的公司，可(kě)考虑提高担保资产与回售条款等相关(guān)要(yào)求，适当提升准入(rù)门槛，以更好保护投资者利益(yì)。

　　全面(miàn)注册(cè)制下，证券市场将迎来(lái)全方位、根(gēn)本(běn)性(xìng)的(de)变(biàn)化。过去一(yī)些(xiē)“无脑买(mǎi)入”“跟(gēn)风(fēng)买入”的简(jiǎn)单套路行(xíng)不(bù)通了(le)，一(yī)些规则制度上的短板不(bù)能视(shì)而(ér)不见了(le)。各市场参(cān)与主(zhǔ)体还需顺时应势，调整包括可(kě)转债在(zài)内的投资(zī)方法，完善配套(tào)制度，提(tí)升风险意(yì)识(shí)，共促A股市场健康稳定(dìng)发(fā)展。

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