2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香(xiāng)港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下(xià)五(wǔ)大机(jī)构代表接受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几(jǐ)率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等持(chí)续发(fā)力(lì)，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类(lèi)公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么(me)因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭(tíng)部门(mén)能(néng)获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面内需跟服务业(yè)获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太(tài)差(chà)，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经济复(fù)苏(sū)更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国(guó)仍(réng)在(zài)复苏的(de)道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的(de)压力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和(hé)欧洲的(de)唯一选择，但是(shì)高利率环(huán)境对经济的压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于(yú)一(yī)个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前(qián)新任日本(běn)央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业(yè)料将持(chí)续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等(děng)多重约(yuē)束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素(sù)作用下，经济(jì)本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季天(tiān)气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日(rì)银新(xīn)总裁(cái)植田和(hé)男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业(yè)率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经济(jì)名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最(zuì)主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通(tōng)胀问题(tí)比美国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国(guó)经济(jì)的强(qiáng)势复(fù)苏(sū)，是(shì)全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次(cì)加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是高(gāo)利率环境(jìng)带来(lái)冷(lěng)却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上(shàng)半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是回落的(de)速度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和(hé)的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业问(wèn)题，市场对(duì)美联(lián)储加息(xī)的(de)预期发生了较大(dà)波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第(dì)四季(jì)度开始逐步调整利(lì)率水平(píng)，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这(zhè)是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这已经在(zài)全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还(hái)是高收益债券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性(xìng)和短期(qī)成本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联(lián)储(chǔ)最(zuì)近(jìn)一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预(yù)期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会(h小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询uì)有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调(diào)还(hái)是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市(shì)场(chǎng)预期(qī)有一定的差距(jù)。当然，我们要动态(tài)地看(kàn)问题(tí)，应根据(jù)未来几(jǐ)个(gè)月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美(měi)联(lián)储加息(xī)后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之间争取平衡(héng)。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级(jí)信用(yòng)债会在大类资产中取得相对(duì)较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这(zhè)仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才(cái)会构(gòu)成股(gǔ)市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在(zài)接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经录得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工(gōng)具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带来(lái)哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需(xū)要思考(kǎo)的问题。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确(què)定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞(páng)大的市场，政府积极的(de)在推动数(shù)字化(huà)的进程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环(huán)节都需要(yào)消耗大量的(de)算力，涉及(jí)到(dào)的(de)硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的(de)交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年(nián)底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部(bù)署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的(de)分布(bù)式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据(jù)部(bù)署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部(bù)管理(lǐ)都有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源(yuán)于下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者(zhě)用户的(de)使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们(men)看到(dào)，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了(le)国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处(chù)于历(lì)史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学习(xí)与深(shēn)度学习模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据(jù)集和(hé)计算资源进(jìn)行训练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务商(shāng)的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数(shù)据采集(jí)、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大(dà)有(yǒu)可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各(gè)行(xíng)业内(nèi)，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业(yè)将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行(xíng)业自(zì)律(lǜ)是有其必(bì)要(yào)性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工智能(néng)安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的(de)认识(shí)，同时促进(jìn)相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业理(lǐ)解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的(de)影(yǐng)响。但另(lìng)一方面(miàn)，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使用过程中产生(shēng)的法律规(guī)制风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制(zhì)性产(chǎn)品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息办公室正式发(fā)布《生成式人工智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能服(fú)务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息(xī)安全主体责任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式人工智(zhì)能领域的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场资产类(lèi)别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票(piào)的估值相对(duì)于(yú)企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前(qián)是(shì)偏向(xiàng)中国及(jí)广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理比较青睐(lài)欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些(xiē)投(tóu)资等级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的(de)原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的(de)时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应债(zhài)券价(jià)格承压(yā)。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股(gǔ)票(piào)优于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情(qíng)况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受其(qí)他(tā)因(yīn)素影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅(fú)度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略(lüè)是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不(bù)错的(de)收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非(fēi)常(cháng)具有(yǒu)韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我(wǒ)们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投(tóu)资策略(lüè)：由(yóu)于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利(lì)差优(yōu)势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带(dài)来的分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能(néng)有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医(yī)药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询股息的(de)优(yōu)质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若(ruò)进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易(yì)重心可(kě)能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美(měi)元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一(yī)篮(lán)子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立(lì)场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下(xià)调就(jiù)是明证。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日(rì)本(běn)以外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰(shuāi)退周期所体现出的(de)特征一致，在(zài)美(měi)国，政府债券通常受小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询益(yì)于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债券的(de)溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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