金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日(rì)发(fā)布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供(gōng)了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激(jī)，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由(yóu)于(yú)我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货(huò)币政(zhèng)策强刺(cì)激(jī)，带来高通胀后果不(bù)得(dé)不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又(yòu)带来银(yín)行(xíng)业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国(guó)通胀水平较低(dī)可以(yǐ)看(kàn)得(dé)更乐(lè)观一(yī)些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济环(huán)境有明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有比较强(qiáng)的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也(yě)没(méi)有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业只创造了(le)100万(wàn)个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失(shī)业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能(néng)够逐步(bù)消(xiāo)化之(zhī)前(qián)积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪(jì)录，引发(fā)了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于(yú)经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季度金融(róng)统计数(shù)据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不存在(zài)长期(qī)通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价(jià)水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货(huò)币(bì)供应量持续下(xià)降的特征，且(qiě)常(cháng)伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的(de)物价回(huí)落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子(zi)政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未(wèi)消退(tuì)，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大宗(zōng)消费需(xū)求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本(běn)质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续(xù)加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动希望的拼音是什么也使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金(jīn)融(róng)数据领先于(yú)经(jīng)济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不(bù)匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数(shù)据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议的中(zhōng)国(guó)经(jīng)济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年(nián)基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅可(kě)能(néng)保持(chí)低(dī)位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学希望的拼音是什么家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称希望的拼音是什么，“我(wǒ)们(men)看(kàn)到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义的通(tōng)胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为(wèi)，不论(lùn)是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化(huà)而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满足(zú)央行对通(tōng)缩的认(rèn)定(dìng)，其主要(yào)反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常(cháng)，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价(jià)下(xià)行不是(shì)通(tōng)缩(suō)，而(ér)是与基数效应(yīng)、前(qián)期非经济(jì)政策(cè)对企业家信心的(de)冲击(jī)以(yǐ)及(jí)疫情后(hòu)居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍(réng)在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢(huī)复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价(jià)格走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是(shì)居民与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济(jì)预期在(zài)经历一轮(lún)上修与(yǔ)下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预(yù)期(qī)波动率下(xià)降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环(huán)境延(yán)续，长端(duān)利(lì)率依然(rán)有小幅下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的重要外(wài)部因素，物(wù)价(jià)水平的回落多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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