金融界5月16日消息 国新(xīn)办今日上午举行4月份国民经济运行(xíng)情况新(xīn)闻发布会。现场有记(jì)者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱(ruò)于预(yù)期(qī)，尤其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪些(xiē)？国家统(tǒng)计(jì)局如何看(kàn)待未(wèi)来的(de)走势？

　　国家统计(jì)局新(xīn)闻发言人、国民(mín)经济综合统计司(sī)司(sī)长付(fù)凌晖回应称，当前价(jià)格低位(wèi)运行主要是阶(jiē)段(duàn)性(xìng)的，当前中国经济不存(cún)在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上是(shì)回落的，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上个月回落(luò)了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是(shì)一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食(shí)品价格的(de)回(huí)落。随着气(qì)温的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有(yǒu)所回(huí)落(luò)。同时，生(shēng)猪市场供应总(zǒng)体是充(chōng)足的(de)。进入(rù)4月份(fèn)以后(hòu)，猪(zhū)肉消费进入(rù)淡季，猪(zhū)肉价格下行(xíng)，也(yě)带动了(le)食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格(gé)同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是(shì)能源价(jià)格(gé)降(jiàng)幅扩大。今年(nián)以(yǐ)来，受到世(shì)界(jiè)经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对(duì)国内居(jū)民消费汽柴(chái)油价格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)。

　　三(sān)是国内部(bù)分耐(nài)用(yòng)消费品降价促销。今(jīn)年以(yǐ)来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年底(dǐ)到(dào)期影响(xiǎng)，国六B的排放标(biāo)准在今年7月份切换，车企降价促销力度加(jiā)大(dà)，带动了(le)价格的下行(xíng)。我们看到，4月份(fèn)燃(rán)油小(xiǎo)汽车价格(gé)环(huán)比还在下降(jiàng)。

　　四(sì)是上年同期对比基(jī)数走高。上年同(tóng)期(qī)受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨周(zhōu)期等因素的(de)影响，食品(pǐn)价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治(zhì)冲(chōng)突(tū)、全球疫情影响，去年(nián)国际油价(jià)高(gāo)涨(zhǎng)，带动(dòng)了(le)CPI中能源价格上(shàng)升。在这(zhè)些(xiē)因素共同影响下，去年(nián)4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在(zài)价格(gé)中食(shí)品(pǐn)和能源由于受到短(duǎn)期因素(sù)影响，往往波(bō)动会比(bǐ)较大，看(kàn)价格总(zǒng)体的状况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月(yuè)相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来(lái)看，目前0.7％的(de)涨幅和(hé)疫情前相比还是(shì)偏低(dī)的，很(hěn)重要的原(yuán)因是(shì)服务需求仍在(zài)恢复中，相(xiāng)关价格涨(zhǎng)幅跟过去相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢复(fù)常(cháng)态(tài)化运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住宿(sù)、餐饮等(děng)价格涨幅回(huí)升(shēng)，带(dài)动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月(yuè)回升。未(wèi)来随着服(fú)务消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)带动增强，价格回升也(yě)会推动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来(lái)受到国内外多重(zhòng)因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅(fú)连续扩(kuò)大，4月份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响因(yīn)素(sù西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学)有以下几个：

　　一是(shì)国际输入性(xìng)因(yīn)素影响。我国(guó)部分(fēn)大宗商品价格与国际(jì)市场(chǎng)联系(xì)比较紧(jǐn)密(mì)，今年以(yǐ)来受到世界(jiè)经济恢(huī)复乏(fá)力影响(xiǎng)，国际大(dà)宗商(shāng)品价格走低(dī)、国(guó)内石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石油和(hé)天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分行业产能供给(gěi)充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产(chǎn)能继续(xù)释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价(jià)格(gé)降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而(ér)市场需(xū)求还在恢复(fù)中，价格出现下降，4月份(fèn)黑(hēi)色金属冶炼和压(yā)延(yán)加工(gōng)业(yè)价(jià)格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘(qiào)尾下(xià)拉影响加大。4月份(fèn)上年价(jià)格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际(jì)输入性(xìng)影响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工业(yè)品价格(gé)短期下行情(qíng)况还会(huì)延续(xù)。但是随着国内经济恢复，市场需求回(huí)暖，总的判(pàn)断(duàn)，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央(yāng)行报告(gào)：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的(de)一季(jì)度(dù)货币政策报(bào)告(gào)也提及通缩。报(bào)告提(tí)到(dào)，我国通(tōng)胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一(yī)年(nián)、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要与供需恢复(fù)时(shí)间差(chà)和基数效(xiào)应(yīng)有关。我国经(jīng)济运(yùn)行开局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持(chí)正(zhèng)常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不(bù)宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有(yǒu)以(yǐ)下因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分(fēn)项保持(chí)在较(jiào)高(gāo)景气区(qū)间；农(nóng)副产品生(shēng)产稳定、物(wù)流(liú)渠道(dào)畅通，也(yě)保证了居(jū)民(mín)“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节本身有个过程(chéng)，加之疫(yì)情(qíng)的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的(de)转化受收入分配分化、收入预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需(xū)求偏弱。近(jìn)期居民出(chū)现提前还贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基(jī)数效应明显。去(qù)年(nián)国际油价一度逼(bī)近140美(měi)元大关，今年(nián)以(yǐ)来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存(cún)在高基(jī)数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样存在明显(xiǎn)基数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用(yòng)下(xià)今年二季(jì)度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几个(gè)月受(shòu)高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低(dī)位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要看到(dào)，随着(zhe)基(jī)数降低(dī)，特(tè)别(bié)是政策效应将(jiāng)进一(yī)步显(xiǎn)现，市场机制(zhì)发挥充(chōng)分作用，经济内(nèi)生(shēng)动力(lì)也在增强，供需缺(quē)口有望趋于弥合(hé)，预计下(xià)半(bàn)年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至(zhì)近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示(shì)，当前我(wǒ)国经济没有出现通缩。通缩主要(yào)指(zhǐ)价(jià)格持(chí)续负增长，货(huò)币供(gōng)应量也具有下降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。我(wǒ)国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济(jì)总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民(mín)预期(qī)稳定(dìng)，不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济(jì)短周期波动的滞(zhì)后(hòu)指标，不能仅以物(wù)价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经(jīng)济的周期性波动主要由需求驱(qū)动(dòng)，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复(fù)，对价格的提振尚不明(míng)显，使得物价指(zhǐ)标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经济(jì)处于复苏初期。以(yǐ)企业中长期资金来(lái)源刻画的有(yǒu)效社融增(zēng)速，去年9月(yuè)以(yǐ)来持续回升，由去(qù)年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效社融(róng)变(biàn)化领先(xiān)经济2个季度(dù)左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济(jì)在2023年(nián)初(chū)见底回升，1季(jì)度经(jīng)济指标已有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年初(chū)以(yǐ)来物价(jià)的回落，受基数、供给和(hé)外需(xū)等(děng)影响较(jiào)大；伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除去年基(jī)数较(jiào)高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及(jí)油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显(xiǎn)著，而线(xiàn)下活动相(xiāng)关服务、衣着(zhe)等价格(gé)逐步抬升(shēng)。伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托底无用？周期(qī)启(qǐ)动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定空转较为常(cháng)见。经验(yàn)显示(shì)，资金空转多发生在经济回落、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体(tǐ)系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同的是(shì)，当(dāng)前资金多滞留在银行体系(xì)、而不是非(fēi)银(yín)金融机构(gòu)，与(yǔ)居民理财回表、购房(fáng)偏弱(ruò)带来(lái)的居民与企业之间信用派生(shēng)偏少等紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳增长(zhǎng)思路不(bù)同，使(shǐ)得(dé)信用派生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业(yè)有效信用(yòng)派(pài)生自去年9月(yuè)以来持(chí)续改善，而(ér)房地产相关融资拖累(lèi)总体信用派生。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房(fáng)地产驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融(róng)资扩张，有效社融(róng)从去年9月(yuè)开始持续回(huí)升，而(ér)居民(mín)信贷一度拖累社融回(huí)落(luò)。

　　本轮信用派(pài)生(shēng)带来的经(jīng)济效应(yīng)不同过往(wǎng)，有效信用派生(shēng)对(duì)企业行为的支持已开(kāi)始显(xiǎn)现。去年3季(jì)度以来(lái)，资金加(jiā)速流向制造业，而房(fáng)地产相关融(róng)资显著弱于以(yǐ)往，使得制造业投资表现显著强(qiáng)于(yú)房地产；伴随(suí)融资的持续(xù)改善(shàn)，企业资本开支在1季度(dù)有所(suǒ)扩大。但房地(dì)产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低了信用派(pài)生和经济增(zēng)长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报(bào)复(fù)性(xìng)反弹后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要缘于场景恢(huī)复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤(bā)痕效应”的(de)存在(zài)，使得大家容易产生悲西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学观情绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效(xiào)应”带(dài)来的经济波动，部分高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端(duān)的(de)活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预期的同(tóng)时，市场信心(xīn)反(fǎn)其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已(yǐ)然(rán)开始，消(xiāo)费动能或被低(dī)估，前半程靠居民(mín)出(chū)行和企业(yè)消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)半程靠居民消费能力的恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企业经营活动正常(cháng)化(huà)等，皆指向场景恢复带来(lái)的消费修复持续(xù)性和弹性不宜(yí)低估；批发零售(shòu)、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮等(děng)服(fú)务业，及稳增长(zhǎng)相关行业(yè)招(zhāo)工需(xū)求在逐步修(xiū)复，有助于推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链(liàn)条的(de)“积极”信号也在(zài)累积(jī)。地(dì)产(chǎn)大周期向下(xià)已(yǐ)是(shì)共识，地产链(liàn)条修复会(huì)弱于传统周期(qī)；但小(xiǎo)周期超调后的修复出现一(yī)些“积(jī)极”信(xìn)号。1）高能级城市地(dì)产(chǎn)供给增多、质(zhì)量改善，利(lì)于需求释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改(gǎi)加(jiā)码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入(rù)修复等，有利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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