文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同(tóng)比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年(nián)多时间里，居(jū)民部(bù)门(mén)积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我们尝试(shì)回(huí)答两个问题(tí)。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素(sù)的(de)影响。一般(bān)影响居(jū)民存款的(de)主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融(róng)资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支(zhī)配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二(èr)是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的(de)核(hé)心原因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益(yì)回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债(zhài)券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时(shí)期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居民的(de)吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理(lǐ)财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大(dà)是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画加大提前还贷(dài)力度一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在(zài)下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显(xiǎn)示百城首(shǒu)套(tào)主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提前还(hái)贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未(wèi)见明(míng)显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期(qī)积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期或不(bù)会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存款余额(é)+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿付(fù)的(de)金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)波动加大

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