金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度(dù)走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在(zài)近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地(dì)方小银(yín)行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的(de)低(dī)利率(lǜ)放(fàng)贷现(xiàn)象也消(xiāo)失(shī)了(le)，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银行(xíng)需(xū)要资本扩展，需(xū)要恰(qià)当的盈利积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大的国企行(xíng)业，按政策富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗导向要提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利(lì)于银行估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的(de)估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的改变对银(yín)行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率连(lián)续下(xià)降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在(zài)已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下(xià)降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没(méi)充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下(xià)降(jiàng)周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会(huì)让银行业的(de)PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者对于地(dì)产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银(yín)行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经(jīng)过对债(zhài)务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多行业(yè)的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不(bù)良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年(nián)一季度(dù)开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银(yín)行(xíng)。出现拐点的原因是去(qù)年上半年(nián)LPR下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的(de)政治局会议并未如市(shì)场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提高(gāo)国(guó)企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对(duì)高(gāo)的银(yín)行股(gǔ)，从而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行股上(shàng)涨的(de)持(chí)续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度(dù)。该机构认为，接下来(lái)的(de)5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不(bù)会出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免可能(néng)富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗的小回(huí)撤(chè)，该(gāi)机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的(de)概念使得大行(xíng)的估值(zhí)得(dé)到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的银行(xíng)估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指(zhǐ)出，截富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多数银行关注(zhù)率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银(yín)行(xíng)拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持(chí)续宽松，银行的(de)资产质量表现有望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行(xíng)业(yè)2023年中期投资(zī)策略报(bào)告中表示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面的景气度均(jūn)较(jiào)去年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋(qū)势将是(shì)重(zhòng)要的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求(qiú)复(fù)苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提(tí)升下长期(qī)向好，银(yín)行资产质量下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能(néng)力修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报(bào)行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重(zhòng)定价以及(jí)居(jū)民(mín)端复苏(sū)低于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续(xù)季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利(lì)回升(shēng)的催化剂(jì)。我们(men)继续看好(hǎo)银(yín)行板(bǎn)块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置价(jià)值提升。

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