美国(guó)债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日(rì)，美国(guó)国(guó)会(huì)众议(yì)院通(tōng)过了一项关于联邦政府债(zhài)务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参(cān)议院通过，根据法案(àn)政府开支(zhī)将受到上限制约(yuē)直至2024年(nián)结束，但可(kě)以避免发生债务违约。根据美(měi)国国(guó)会预算办公室(shì)数据，目前美国联邦债务(wù)规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其(qí)国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美国人负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以来(lái)，美国已103次(cì)调整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未(wèi)曾(céng)出现(xiàn)过实(shí)质性债(zhài)务(wù)违约，但债务上限危(wēi)机仍可(kě)从市场预期、流动(dòng)性、风险偏(piān)好、借(jiè)贷成(chéng)本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示(shì)，在(zài)目前美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚洲等新兴市(shì)场股票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联(lián)储的货(huò)币政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限触及(jí)后(hòu)均得到了上调(diào)或(huò)暂停(tíng)，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参差，日经(jīng)225指数创(chuàng)1990年以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒(héng)生指数则跌至(zhì)年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美(měi)国彻底违约的可能性非常(cháng)低(dī)，但此前因为市场担忧发生(shēng)发生违(wéi)约(yuē)，很多国家和行业(yè)都遭到抛(pāo)售(shòu)，但这次(cì)亚洲市场表(biǎo)现相对于美(měi)国(guó)和(hé)发达市场更具韧(rèn)性，得(dé)益于较佳的盈利(lì)增长前景(jǐng)和(hé)具吸(xī)引力的相对估值，尤(yóu)其看好中(zhōng)国、泰(tài)国和(hé)韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国市(shì)场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关(guān)键催化剂。中(zhōng)国(guó)今(jīn)年首(shǒu)季盈利增长较去年第四(sì)季(jì)有所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地(dì)区（日本除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场策略师(shī)赵耀庭(tíng)也(yě)对记者表示，债务(wù)协(xié)议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全球面临的(de)一个不明朗因素，进而(ér)短暂提振(zhèn)市场(chǎng)情绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对两(liǎng)党达成(chéng)一(yī)致有确(què)定的预期，所以近期(qī)美国以及(jí)全球资本(běn)市场并没有对美国(guó)债务上限问题(tí)过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目前来(lái)看，主流大类(lèi)资产对于美债危(wēi)机的(de)叙事反应都(dōu)较为(wèi)平(píng)淡，但(dàn)野村东方国(guó)际(jì)证券(quàn)资产(chǎn)管理(lǐ)部总经理兼投资(zī)总监肖令君对记(jì)者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期的资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度出发(fā)，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部(bù)风险事件难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低(dī)相(xiāng)关性资产配置、二是支付保险费(fèi)的另(lìng)类策(cè)略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现(xiàn)明显的超额收益，因此(cǐ)组合配(pèi)置中保有一(yī)定比(bǐ)例的避(bì)险资产有(yǒu)助对冲(chōng)投(tóu)资组合(hé)波动。”肖令君进一(yī)步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望(wàng)中也(yě)提到，黄金(jīn)作(zuò)为典型的避险资产，国际(jì)金价(jià)将有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利(lì)率短期内仍会高(gāo)位(wèi)震(zhèn)荡，通胀不确(què)定性仍(réng)然较高，同时全球整(zhěng)体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面(miàn)，极端危机环(huán)境(jìng)下，大类资(zī)产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度(dù)恐(kǒng)慌时期，市场无(wú)差(chà)别抛售一切资产增(zēng)持现(xiàn)金，传统避险资产随同(tóng)风险资产一(yī)起下跌，因此以期(qī)权保(bǎo)护(hù)组合下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)是另一种方式。美债(zhài)违约并非我们的基准假设，如(rú)果出现此类尾部风险，做多波(bō)动率(lǜ)、以及做空(kōng)风险资产的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空(kōng)美国高(gāo)评(píng)级(jí)银行（评(píng)级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升(shēng)，将(jiāng)促进美联(lián)储停止(zhǐ)紧缩货币(bì)政策，对美股(gǔ)也是(shì)一(yī)大(dà)利好。他还认为，美国(guó)政(zhèng)府的财政支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的美(měi)债(zhài)谈判(pàn)关键期，美国(guó)三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的(de)市(shì)场(chǎng)报以(yǐ)乐(lè)观。可见(jiàn)随着美债上限(xiàn)谈判的尘(chén)埃(āi)落定，美股仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美(měi)国(guó)参议院已经投(tóu)票通过(guò)债务上(shàng)限法案(àn)，市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点再(zài)度回到美(měi)国(guó)未来(lái)的财政政(zhèng)策和货币政策(cè)上。肖令君认(rèn)为，如果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖(lài)原(yuán)则，联储可能会持续关(guān)注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然(rán)降温至(zhì)浅萧条后再(zài)开启(qǐ)降息，年内(nèi)降息的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反(fǎn)弹走高(gāo)，不排除联储还(hái)会继续加息的可能(néng)，但(dàn)加息(xī)周期已接(jiē)近尾声，利率基本(běn)见顶的趋势(shì)不会(huì)改变，因此(cǐ)预计加息对市场的(de)冲(chōng)击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债(zhài)务(wù)上限(xiàn)协议通过后，美国财(cái)政部(bù)预计将可于10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适未来7个(gè)月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着(zhe)市场(chǎng)流动(dòng)性收(shōu)紧，这或(huò)将(jiāng)产生显著(zhù)的吸力(lì)作(zuò)用。债券(quàn)收益(yì)率或将随着(zhe)资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财(cái)政(zhèng)部的工作重(zhòng)点是如(rú)何为美(měi)债找到买家(jiā)，其中有(yǒu)三个重要看点，即(jí)第一，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美(měi)债；第(dì)二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是否购买美债；第三，美国(guó)国内(nèi)普(pǔ)通家庭可能成为购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现(xiàn)在仍(réng)在(zài)缩表周(zhōu)期(qī)，接下来(lái)是否要(yào)调(diào)整货(huò)币(bì)政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美(měi)国财政部发(fā)行美(měi)债（向市场卖(mài)出(chū)）这无疑会给美债市场造(zào)成极大(dà)抛(pāo)压。他总结道(dào)，美债的重新发行，有可能(néng)促使美联储(chǔ)美联储(chǔ)停止加息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中删除了(le)此前暗示(shì)未来还会加(jiā)息(xī)的措辞，需要(yào)关注6月(yuè)利率决议(yì)中美联储(chǔ)是否(fǒu)能(néng)进(jìn)一步确认停(10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适tíng)止紧缩的(de)态度。

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