事(shì)件：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是(shì)什么(me)？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款当前(qián)利率处于什么(me)水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行1天(tiān)和7天期(qī)通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部(bù)分城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实(shí)际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款投向收益(yì)率更高的理财(cái)以及其他资(zī)管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的(de)约(yuē)束(shù)，或进一步(bù)加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的(de)非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于(yú)目前存款利率市(shì)场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面下(xià)调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复，因城施策(cè)继(jì)续(xù)加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业投(tóu)资(zī)：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货(huò)币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定(dìng)存期，支取时需提前通知银(yín)行(xíng)，约定支取(qǔ)存(cún)款的日期和金(jīn)额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划分(fēn)为(wèi)一天通知(zhī)存款和(hé)七(qī)天通(tōng)知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日(rì)留(liú)存金(jīn)额，结算账户每日(rì)余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中国(guó)人民银行规(guī)定的协定(dìng)存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的(de)利率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新(xīn)规(guī)上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部(bù)分银行(xíng)个人(rén)通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农商行通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。目前(qián)超(chāo)过利率新规上限的主要(yào)为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财(cái)以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金(jīn)回表也(yě)主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人存(cún)款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)首次由(yóu)增转降，居民资(zī)产配(pèi)置(zhì)或(huò)回流(liú)表(biǎo)外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初(chū)至今其(qí)他(tā)银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存(cún)款的(de)利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际上(shàng)不利于商业银行整体负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存(c夷洲今是何地，夷洲是哪里ún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机制建(jiàn)立了存(cún)款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下调存(cún)款利率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地(dì)夷洲今是何地，夷洲是哪里产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年(nián)以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零(líng)售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)指数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继(jì)续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成(chéng)交(jiāo)面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进行了公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小夷洲今是何地，夷洲是哪里幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速(sù)度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中国(guó) 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：连云港装饰公司,豪泽装饰 夷洲今是何地，夷洲是哪里