以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何(hé)处置地(dì)方(fāng)债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业公开发行的公(gōng)司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投债(zhài)看作(zuò)由(yóu)地方政府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通(tōng)常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立(lì)成为与政府无(wú)关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括(kuò)向银(yín)行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿(yì)元，异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地(dì)方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府债务增(zēng)长和财政收入(rù)增速(sù)下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的(de)信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在(zài)经(jīng)济复苏不(bù)及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的(de)按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅不(bù)能解决债务(wù)问题(tí)，反而会恶化区域(yù)信(xìn)用环(huán)境，导(dǎo)致地(dì)方国企融(róng)资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城投债(zhài)权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的(de)借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持(chí)，即(jí)在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协(xié)十三届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的答(dá)复(fù)中表示(shì)，将适时出台(tái)制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式(shì)和(hé)途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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