2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续(xù)加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长(zhǎng)，过去(qù)6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受(shòu)本报(bào)采访解析(xī)他(tā)们对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助(zhù)投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略(lüè)师(shī)许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地(dì)产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人(rén)民(mín)币等(děng)其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件(jiàn)类(lèi)公(gōng)司可能获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的(de)风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速(sù)增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫(yì)情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的(de)经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的(de)情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们(men)认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地(dì)产(chǎn)方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外(wài)需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经济的(de)压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处(chù)于(yú)一个(gè)极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本央行行(xíng)长表现出会维(wéi)持货(huò)币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服(fú)务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和(hé)地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力(lì)，并不需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个(gè)中周(zhōu)期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格显著回(huí)落及冬季(jì)天气较预(yù)期(qī)温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短期(qī)调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率的(de)提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国(guó)经(jīng)济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预(yù)期(qī)。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下(xià)时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联(lián)储(chǔ)加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没(méi)有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会(huì)认真(zhēn)的(de)去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的(de)速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的半年12个(gè)月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行(xíng)业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的(de)加息(xī)会是最后一次(cì)，然后(hòu)在第(dì)四(sì)季度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为高利率环(huán)境导致(zhì)美元流动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期(qī)成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官(guān)员(yuán)都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的(de)差(chà)距。当然，我们(men)要动态地看问(wèn)题(tí)，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美国经济的(de)实(shí)际(jì)情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融(róng)体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形成进一(yī)步(bù)的(de)风险事件，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退终局(jú)确(què)定性较高，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景(jǐng)下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对(duì)较(jiào)好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能(néng)在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底(dǐ)才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容(róng)易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是(shì)在最后一次(cì)加息前后出现，然(rán)后在接下(xià)来(lái)的(de)12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放(fàng)缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录(lù)得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如(rú)“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环(huán)节都(dōu)需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及(jí)配套的(de)交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续(xù)收到(dào)了(le)上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云(yún)上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生(shēng)成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是部署到(dào)私有云上(shàng)的(de)大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会主要来源(yuán)于(yú)下游(yóu)潜在的(de)目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者用(yòng)户(hù)的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时(shí)，我们看(kàn)到(dào)，中国高(gāo)度重视数(shù)字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬科技(jì)和软科技的(de)发展，今(jīn)年(nián)成立了国家数(shù)据(jù)局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的(de)精(jīng)选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫(yì)情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习与深度学(xué)习模型(xíng)）的(de)发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要(yào)大量(liàng)的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云(yún)计(jì)算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据(jù)集和计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人(rén)工智(zhì)能安(ān)全与可控性(xìng)的高度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对此的认(rèn)识(shí)，同(tóng)时促(cù)进相关法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对(duì)社(shè)会产生的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向(xiàng)出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风(fēng)险以及(jí)科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来(lái)越(yuè)多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划(huà)私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生(shēng)成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体(tǐ)责任(rèn)，做(zuò)好个(gè)人信(xìn)息保护(hù)、未成(chéng)年人保护(hù)、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们(men)相信在生成式人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经济进入下(xià)半年，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要(yào)往下走，利(lì)率往下(xià)走代(dài)表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票的(de)部分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的(de)企(qǐ)业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格(gé)承压homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货(homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢huò)币(bì)都会得到(dào)支(zhī)持。商(shāng)品：对能(néng)源跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类资(zī)产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末(mò)有降息预期的条件下(xià)，股票(piào)估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需(xū)求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之(zhī)后可(kě)能会出(chū)现中国(guó)优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本(běn)面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的(de)盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在较大的不(bù)确(què)定性(xìng)。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一(yī)样(yàng)的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：整体而言(yán)，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的(de)表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能(néng)够(gòu)提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的(de)时候也(yě)非(fēi)常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策(cè)略：我(wǒ)们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价(jià)格的上(shàng)涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一(yī)步(bù)上行，主要(yào)是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等(děng)资产类别(bié)成长股受(shòu)分(fēn)母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回(huí)落石油(yóu)等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对(duì)高于(yú)沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进入(rù)利率快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立(lì)场(chǎng)。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前中国(guó)市场股(gǔ)票(piào)估(gū)值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持(chí)经济增长，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们(men)增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了(le)对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益(yì)债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现出的(de)特(tè)征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的(de)下降(jiàng)（因为(wèi)市场对(duì)增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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