4月美国就(jiù)业(yè)报告(gào)大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业回(huí)升(shēng)明(míng)显。4月商品相关行(xíng)业新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业(yè)均边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速(sù)回(huí)升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然(rán)下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资(zī)增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工资增速(sù)维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美(měi)国就(jiù)业市场劳(láo)动力供应紧张局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和(hé)求职人之比的回(huí)落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业(yè)市场才能(néng)更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息(xī)意愿，但(dàn)实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不确(què)定性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限提前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发以及债务(wù)上限(xiàn)风波，金(jīn)融(róng)市(shì)场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不(bù)排除(chú)金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强于(yú)预(yù)期，但或许和季节性有关》

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