金融(róng)界5月16日(rì)消(xiāo)息(xī) 国新(xīn)办今日上午举行4月份(fèn)国民经(jīng)济运行情况(kuàng)新(xīn)闻发布会(huì)。现(xiàn)场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均(jūn)弱于(yú)预期，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国(guó)家统计局(jú)如何看(kàn)待(dài)未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济(jì)综合统计司司长付(fù)凌晖回应称，当前价格低位运行主要(yào)是阶段性的，当前中国经济不存(cún)在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了(le)0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食品价格的(de)回(huí)落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供应增加(jiā)，市场价(jià)格有所回(huí)落。同时，生猪市场供(gōng)应总体是充足的。进(jìn)入(rù)4月份以(yǐ)后，猪(zhū)肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉(ròu)价(jià)格下行(xíng)，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)趋于回落，对国内居(jū)民消费汽(qì)柴(chái)油价格(gé)输出型影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品降(jiàng)价促销。今年以来(lái)，受(shòu)到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国(guó)六(liù)B的(de)排放标准(zhǔn)在今年(nián)7月份切(qiè)换(huàn)，车企降价促(cù)销(xiāo)力(lì)度加大，带(dài)动了价格的下行。我们(men)看到，4月份燃油(yóu)小汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数走高。上(shàng)年同期(qī)受到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨周期等因素(sù)的影响，食(shí)品价格涨幅扩(kuò)大。同时(shí)，由(yóu)于国际地缘(yuán)政治冲(chōng)突(tū)、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价(jià)格上升。在(zài)这些(xiē)因素共同影(yǐng)响下，去年4月(yuè)份CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，在(zài)价(jià)格中食品和能源(yuán)由(yóu)于受到短期因素(sù)影(yǐng)响，往往(wǎng)波动会比较大，看价格总体的(de)状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相(xiāng)同，总(zǒng)体保持基本(běn)稳定。从(cóng)核心CPI目前(qián)的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很重(zhòng)要的(de)原(yuán)因是服务(wù)需(xū)求仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表示，随着(zhe)经济社会恢(huī)复常态(tài)化运(yùn)行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务(wù)价(jià)格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，连(lián)续两个月回升(shēng)。未(wèi)来随(suí)着服(fú)务消费(fèi)需求(qiú)带动增强，价(jià)格(gé)回升(shēng)也(yě)会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外(wài)多(duō)重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月(yuè)份同(tóng)比下降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响(xiǎng)因素(sù)有以下几个：

　　一(yī)是(shì)国际输入性(xìng)因素(sù)影响。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际(jì)市场联系比较紧密，今年以来(lái)受到世界经济(jì)恢复(fù)乏力影响，国际大宗商品价格走低(dī)、国(guó)内石(shí)油、有(yǒu)色价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)业(yè)价格下降16.3％，化学原料和(hé)化(huà)学制品业价格(gé)下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压(yā)延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足。经济(jì)恢复常态(tài)化运(yùn)行以后，部(bù)分行业产能供(gōng)给(gěi)充裕，但市(shì)场需求相对不足，价(jià)格有所下(xià)降(jiàng)。比如煤(méi)炭产(chǎn)能(néng)继续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场(chǎng)进(jìn)入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充(chōng)足，而市场需求还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加(jiā)大。4月份上年(nián)价格翘(qiào)尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份(fèn)下拉(lā)影(yǐng)响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下(xià)阶(ji阿富汗是不是亡国了ē)段情(qíng)况(kuàng)来看，国(guó)际输入性影响还会(huì)持续(xù)，国内市(shì)场需求(qiú)仍在恢复中，部分(fēn)工业(yè)品价(jià)格短期下行(xíng)情况(kuàng)还会延续。但是随着国(guó)内(nèi)经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发布的一季度货币政策报告也提及(jí)通缩。报告提到，我国通胀水平处于(yú)温和区间(jiān)。过去一年、五年和(hé)十(shí)年，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅(fú)阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢(huī)复时间差和(hé)基(jī)数(shù)效应有关(guān)。我国经济运行开(kāi)局良好，同(tóng)时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月运(yùn)行(xíng)在负值区间。

　　总的(de)看，若(ruò)经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响(xiǎng)不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下(xià)因素(sù)：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生产(chǎn)分项保持(chí)在较高景(jǐng)气区间(jiān)；农副(fù)产品生(shēng)产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证了(le)居民“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)本(běn)身有(yǒu)个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚(shàng)未消退，居民(mín)超额(é)储蓄(xù)向(xiàng)消费的转化受(shòu)收入分配分化、收(shōu)入预期不稳(wěn)等制(zhì)约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费需求偏(piān)弱。近期居民(mín)出现提前还(hái)贷现象，也一定程(chéng)度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度逼(bī)近(jìn)140美(měi)元大关(guān)，今年(nián)以来已(yǐ)回落至80美元附近(jìn)，带动(dòng)CPI交通工具燃料和(hé)居住水电燃料的同比(bǐ)增(zēng)速走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年也存在(zài)高(gāo)基数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济数据(jù)同样存在明显基数效应，去年二(èr)季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度GDP增速可能(néng)明(míng)显回(huí)升。

　　未来几个月受高(gāo)基(jī)数(shù)等(děng)影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段性保持(chí)低(dī)位，主要受(shòu)去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低，特别是政策(cè)效(xiào)应(yīng)将进(jìn)一(yī)步显现(xiàn)，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经济内(nèi)生动力也在增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能(néng)温(wēn)和抬升，年末可能(néng)回升(shēng)至(zhì)近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出(chū)现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货(huò)币供应量也具有下降(jiàng)趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，不符合通缩(suō)的特(tè)征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国(guó)经济(jì)总供求(qiú)基本平衡(héng)，货币条件(jiàn)合理适度，居民预期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可(kě)以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧(yōu)大可(kě)不(bù)必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的滞后指标，不(bù)能仅以物价回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验(yàn)显示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求驱(qū)动，物价跟随需求(qiú)变化而(ér)变化(huà)，使(shǐ)得物价变化(huà)滞后经(jīng)济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚开始修复，对(duì)价格的(de)提振尚不明显，使(shǐ)得(dé)物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均(jūn)在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指(zhǐ)标持续(xù)修复，显示经济处(chù)于复苏初期。以企业中长期资(zī)金来源刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以(yǐ)来持(chí)续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变(biàn)化领先经(jīng)济2个季(jì)度左右的(de)经验规(guī)律，本轮信用(yòng)扩张会带动(dòng)经济在202阿富汗是不是亡国了3年初(chū)见底(dǐ)回升，1季度(dù)经济指标(biāo)已有所体现。

　　年(nián)初以来物价的(de)回落(luò)，受基数、供给和(hé)外需(xū)等影(yǐng)响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回(huí)落(luò)，及油(yóu)、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相(xiāng)关服务(wù)、衣着(zhe)等价格(gé)逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策(cè)托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期(qī)，资金存在一定空(kōng)转较为(wèi)常见。经(jīng)验显示(shì)，资(zī)金空(kōng)转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部(bù)分(fēn)资金滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类(lèi)似特征；有(yǒu)所不同的(de)是，当前资金(jīn)多滞留(liú)在(zài)银行体系、而不是非银金融机构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱(ruò)带来(lái)的居民与企业之间信用派(pài)生偏(piān)少等紧密(mì)相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派生驱(qū)动和表(biǎo)征不同过(guò)往，企业有效(xiào)信用派生自去年9月(yuè)以来持续改(gǎi)善，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增长明显快于(yú)企业(yè)；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要靠企业融(róng)资扩(kuò)张，有效社(shè)融从去年(nián)9月开(kāi)始持续回升，而居民(mín)信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信(xìn)用(yòng)派生带来的经济效应不(bù)同过往(wǎng)，有效信用派生对企业(yè)行为的支(zhī)持已(yǐ)开(kāi)始显现。去年3季(jì)度以来，资金加速流(liú)向制造(zào)业(yè)，而房地产相关融资显著弱于(yú)以往，使得制造业(yè)投资表现显著强于房地产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业(yè)资本开支在1季度有所扩大(dà)。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情(qíng)“后遗症”或被过(guò)度渲染(rǎn)

　　高频(pín)指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的(de)存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大了“春节(jié)效应”带来的经济(jì)波动，部分高频指标报复(fù)性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的活动多(duō)在2月(yuè)底之后(hòu)走弱(ruò)，偏生产端略晚一(yī)点，导致宏观数据屡超(chāo)预(yù)期的同(tóng)时，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内(nèi)生动能的修复(fù)已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居(jū)民出行和企业消费(fèi)，后半程靠居民消(xiāo)费能(néng)力的恢复。出行意愿的持(chí)续改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业(yè)经(jīng)营活动(dòng)正常化(huà)等，皆指向场景恢复带来的(de)消费修复持续性和弹(dàn)性(xìng)不宜低估(gū)；批(pī)发零售、住宿餐(cān)饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有助于推(tuī)动收入与消费(fèi)的(de)正循环。

　　地产(chǎn)链条的(de)“积极”信号(hào)也在累积。地(dì)产大周期向(xiàng)下已是(shì)共识，地产(chǎn)链条(tiáo)修复会(huì)弱于传统周(zhōu)期；但小周(zhōu)期超调后的修复(fù)出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级(jí)城市地产供(gōng)给增多(duō)、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西部地区收(shōu)入(rù)修复等，有利于稳定低(dī)能(néng)级城市需求(qiú)。

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