2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基金公会(huì)的数据(jù)显示(shì)，截(jié)至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大(dà)机构代(dài)表接受本报采(cǎi)访解析(xī)他们对于市场动态(tài)的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这(zhè)样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半年美国经(jīng)济衰(sh竹荪煮多久uāi)退的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本的经济表现不会太差(chà)，对中国持(chí)更加乐(lè)观(guān)态(tài)度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的(de)期望(wàng)，尤(yóu)其是(shì)在第一季度(dù)超(chāo)出预期(qī)的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会(huì)加快复苏(sū)进程。目前(qián)来(lái)看，经(jīng)济复苏(sū)的(de)压力主要来(lái)自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度(dù)没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目(mù)前处(chù)于(yú)一个极端宽松货(huò)币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本(běn)央行行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地(dì)产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋势性的(de)内生修(xiū)复动力(lì)，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济(jì)增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处在(zài)一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段已(yǐ)经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格(gé)显著(zhù)回落(luò)及(jí)冬(dōng)季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男(nán)维持(chí)宽松的政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币(bì)政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美国(guó)有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的(de)可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业的(de)下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧(ōu)元区(qū)未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一(yī)水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观(guān)数据(jù)进一(yī)步(bù)好转，增强了(le)投资(zī)者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一(yī)次加(jiā)息(xī)了(le)。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却(què)经济的(de)副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走的(de)环境之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的(de)去(qù)考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速(sù)度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制(zhì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息(xī)的(de)预期发生(shēng)了较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后在第四季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降(jiàng)息(xī)）。对(duì)资本(běn)市(shì)场(chǎng)来(lái)说，这(zhè)是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这已经在全(quán)球(qiú)资本市场上反映出来了(le)。不论(lùn)是美国的银行业还(hái)是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都(dōu)出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次(cì)加息后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美联储官(guān)员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们(men)要动态(tài)地看问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实际(jì)情(qíng)况去(qù)做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险继续(xù)累积并形成进(jìn)一步的风险事(shì)件，可能(néng)会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债(zhài)会在大类(lèi)资产中取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储(chǔ)可(kě)能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现(xiàn)在美联(lián)储加息(xī)接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次(cì)加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这(zhè)是比较自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的(de)交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收(shōu)到了(le)上述硬件(jiàn)产品环(huán)节(jié)的(de)订(dìng)单上修(xiū)。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的(de)API接口调(diào)用、模型的(de)分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来(lái)收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主要(yào)来源(yuán)于(yú)下游潜在(zài)的目标用户(hù)群体规模较大(dà)、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技(jì)部(bù)，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其(qí)看(kàn)好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则(zé)将是亚洲上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国(gu竹荪煮多久ó)的科技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关(guān)注利润和现金流(liú)，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型(xíng)）的(de)发展将带(dài)来(lái)以下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和(hé)计算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公(gōng)共云服(fú)务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自(zì)动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界(jiè)高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加(jiā)公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名(míng)人士的(de)呼吁显示出(chū)行业内对人工智(zhì)能(néng)安全与可(kě)控性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标(biāo)准的(de)出台。暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响，为下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一(yī)定时间观(guān)察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠(kào)公(gōng)众(zhòng)人士(shì)发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思(sī)考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户(hù)交互过(guò)程中的数(shù)据(jù)可能涉(shè)及到用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在(zài)立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息(xī)办公室(shì)正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全(quán)主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等(děng)工(gōng)作，我(wǒ)们相信在(zài)生成式(shì)人工智能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方(fāng)面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如(rú)果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈(yíng)利的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的(de)价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分(fēn)摩(mó)根资产管理目前(qián)是偏向中国(guó)及广泛意义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：竹荪煮多久>资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债券(quàn)，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的条件下(xià)，股票估(gū)值压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球总需求下降和(hé)中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国(guó)优于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大(dà)。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分散配(pèi)置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)，我们(men)认为今年(nián)债(zhài)券的(de)表现(xiàn)会(huì)优(yōu)于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即使在(zài)经(jīng)济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带来的(de)分母端制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债(zhài)及高(gāo)评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端(duān)承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子(zi)、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块(kuài)。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回(huí)归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧(ōu)洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧(ōu)元(yuán)2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御(yù)性行业立场(chǎng)。看(kàn)好(hǎo)中国(guó)，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的(de)银行存款准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步(bù)走弱的预期应该(gāi)会(huì)支(zhī)持除(chú)日本(běn)以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对(duì)高(gāo)质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政(zhèng)府债(zhài)券，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美国(guó)的(de)衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通(tōng)常受益(yì)于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。