原本被视(shì)为极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高了(le)业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳健增长依(yī)然(rán)是(shì)白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收(shōu)净利再创(chuàng)新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两(liǎng)位数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情后首个(gè)春节动销战后(hòu)，今年一季度白(bái)酒业普遍实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业(yè)拿下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三年，外(wài)部环境对(duì)白酒造(zào)成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业(yè)绩来看，头(tóu)部酒企的抗压(yā)能力(lì)足够强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导(dǎo)行业结构性增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间，正处(chù)于新一轮调(diào)整周(zhōu)期(qī)的(de)白酒行业(yè)，分化(huà)加剧。而(ér)今年(nián)，白酒企业的一(yī)个共(gòng)同主题是去库(kù)存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业(yè)营收和(hé)利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增(zēng)长的表现之(zhī)一是(shì)优势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连续多年下降，行业集中度(dù)不断提(tí)升(shēng)，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内(nèi)部强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时(shí)代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的(de)主要动(dòng)力。年报显示，头部(bù)名酒企业基(jī)本保持了(le)两(liǎng)位数(shù)增长，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了(le)良(liáng)性的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(j二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效ié)构性增长的另(lìng)一个特征是，在过(guò)去取(qǔ)得了稳定增长和(hé)快速发(fā)展的企(qǐ)业，基本形成了(le)中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)在年报(bào)中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一(yī)如既往强势以(yǐ)外(wài)，其(qí)中高端产(chǎn)品(pǐn)销量都以超(chāo)两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产品线全价格(gé)带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为(wèi)产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产推动了各(gè)酒企、产区的(de)优质产能的释放(fàng)。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施(shī)技(jì)改、产能(néng)扩建等项目，这些(xiē)都是企业为(wèi)持续保持结构性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头(tóu)部酒企会(huì)持(chí)续走强，并且利(lì)用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名(míng)酒市场，而(ér)基(jī)于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成，中国酒业(yè)进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收入(rù)累(lèi)计增长5％，利(lì)润(rùn)累(lèi)计增(zēng)长(zhǎng)了(le)71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企业财(cái)报(bào)发(fā)现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年(nián)20家上市(shì)企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家基础(chǔ)上(shàng)新增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大(dà)市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏(fú)的竞争，也推(tuī)动了二(èr)级(jí)梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么(me)像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级(jí)和全国化布局，挤进(jìn)一线市(shì)场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营(yíng)性现金(jīn)流的下降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明(míng)问(wèn)题(tí)。举例而言(yán)，今年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表示是因为去年同期基(jī)数较高(gāo)，以及公司主动进行(xíng)了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽(huī)酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下(xià)，其业务体量和利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润更是下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在年报中归(guī)咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上市(shì)企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛(máo)利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了(le)白(bái)酒超(chāo)强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业(yè)库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他酒企库存增长基本(běn)都(dōu)在(zài)两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能一定程度(dù)上(shàng)反(fǎn)映当(dāng)前渠道的情(qíng)况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负(fù)债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截至(zhì)今年一季度末(mò)，总(zǒng)体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒业绩非(fēi)常优秀。但是(shì)我们发(fā)现整个(gè)市场除了茅台供不(bù)应(yīng)求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明除二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效茅台以外社(shè)会库(kù)存很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示(shì)，“预计今(jīn)年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会(huì)加速去库存，特别(bié)是(shì)名(míng)酒库(kù)存会(huì)得到很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投(tóu)资(zī)者(zhě)关系互动平台回答投资者关于库(kù)存的问题(tí)时就谈到(dào)，五粮液产品渠道(dào)库存(cún)量不到一(yī)个月，属于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了(le)社会(huì)库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来(lái)白酒产量在不断(duàn)下(xià)降，白酒产(chǎn)业存量产(chǎn)能过剩(shèng)是不争的事(shì)实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习(xí)惯(guàn)的(de)变(biàn)化，即使是疫情后消(xiāo)费场景(jǐng)大规(guī)模恢复(fù)的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全(quán)行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关(guān)键(jiàn)的是(shì)，亟需库存消(xiāo)化能(néng)力强劲的(de)新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上大(dà)手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁就能在新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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