4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资(zī)环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮(l事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句iàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致(zhì)预期(qī)（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业(yè)市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回(huí)升，其(事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句qí)中商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人(rén)。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就(jiù)业(yè)边际改善，或反映制(zhì)造业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业(yè)新(xīn)增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万(wàn)，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就(jiù)业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业较多(duō)的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及(jí)小时工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷(gǔ)银(yín)行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然(rán)下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速低于其(qí)他(tā)工资(zī)指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，美国就业(yè)市(shì)场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映(yìng)就业(yè)市场紧张程度(dù)之一(yī)的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的(de)高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业(yè)市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非农就业数据(jù)将进一(yī)步削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加工资增速回升(shēng)，预计联(lián)储将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数据出(chū)现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以(yǐ)来(lái)，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限触发时(shí)点提前(qián)，前景存在较大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触(chù)发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波(bō)，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加大，不(bù)排除金融(róng)风(fēng)险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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