大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队进(jìn)入最高战(zhàn)备状态(tài)，紧急向与科索沃(wò)行政线方向移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社(shè)26日消(xiāo)息(xī)，塞尔维亚总统武(wǔ)契(qì)奇当天下(xià)令(lìng)，将塞尔维亚(yà)军队的战备状(zhuàng)态(tài)提升到最高等级，并紧急(jí)向与科(kē)索沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚(yà)军队战备(bèi)状态与科索沃(wò)局势骤(zhòu)然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦钱塞族区(qū)塞族民众与(yǔ)科索沃阿族警察发(fā)生冲突(tū)，阿族警察在(zài)冲突中使用了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入了兹韦钱区行(xíng)政大楼。目前兹韦(wéi)钱区已经(jīng)被科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维亚(yà)的自治省，1999年科索(suǒ)沃战争结束后由(yóu)联合国托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞(sāi)尔维亚始(shǐ)终坚持对科(kē)索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预期上行(xíng)！这一(yī)数据创(chuàng)年内新高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月(yuè)26日(rì)，美国商务部(bù)最新数据显示(shì)，美(měi)国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指标——剔除食物和(hé)能源(yuán)后的核(hé)心PCE物价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为(wèi)4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前(qián)值和预(yù)期值0.3％，增(zēng)速创2023年(nián)1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前(qián)经济(jì)周期(qī)相(xiāng)关的通胀压力的(de)周期(qī)性(xìng)核心(xīn)PCE仍然非(fēi)常(cháng)高，处于1985年以来(lái)的最高记录。

　　美联储政策(cè)利率期货(huò)合(hé)约交易商(shāng)周五加大了(le)对(duì)美联(lián)储将继续加息的押注，数(shù)据公布后，这些合约的(de)隐含收益(yì)率上(shàng)升，定价美联储在6月会议上(shàng)将(jiāng)基准利率(lǜ)目(mù)标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能(néng)性(xìng)约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道，交易员们一直坚(jiān)信(xìn)，美联储(chǔ)今(jīn)年将多次降息。但他们最(zuì)终承认(rèn)，基于对期货的(de)押(yā)注，今年(nián)降息的(de)可能性(xìng)不大。现在，他们预计在2024年之(zhī)前不会降(jiàng)息，而(ér)且2024年(nián)的降息幅度低于此前的预(yù)期。强(qiáng)劲的经济增长(zhǎng)、通胀数据、劳动力(lì)市场以及债务上限担(dān)忧的缓解降(jiàng)低了(le)今年降息的可能性。交(jiāo)易员们现在认为，6月(yuè)份的会议可能会(huì)考虑(lǜ)加(jiā)息25个基点。市场预(yù)计联邦基金利率将在2024年(nián)底降至3.5％，就在(zài)一个(gè)月前，衍生品市(shì)场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化(huà)工品(pǐn)种暂难走(zǒu)出弱周(zhōu)期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化(huà)工(gōng)与煤化工板块略显分化。期(qī)货日报记者观(guān)察到，煤化工品种无(wú)论(lùn)是下跌(diē)幅(fú)度，还是下行斜率，均大于油化工品种。以(yǐ)PTA等原料(liào)成本端为(wèi)原(yuán)油的品种，在原油下跌(diē)幅度不大的情况下，跌(diē)幅较小；而以尿(niào)素、甲醇原料成本(běn)端(duān)为煤(méi)炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对(duì)此，国(guó)投安信期(qī)货能源首席分析师(shī)高明宇解释(shì)说(shuō)，终端产品这一分(fēn)化的根源还是(shì)原料端(duān)表现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的战(zhàn)争风险溢(yì)价将(jiāng)能(néng)源危机在期货市(shì)场的影射推(tuī)向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市(shì)场(chǎng)进入(rù)衰退交易主题，且目前(qián)工业品整(zhěng)体仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期(qī)原油价格的(de)下行已触碰到中东主要产油国(guó)的财政盈(yíng)亏平(píng)衡成本、页岩油(yóu)生(shēng)产商边际(jì)产油(yóu)成本、美国收储目标价位，在美国(guó)页岩油非(fēi)常(cháng)规能源产量(liàng)增速持(chí)续不达预期的(de)情况(kuàng)下，以(yǐ)沙特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减产再度推(tuī)动原(yuán)油供(gōng)给(gěi)约束的(de)兑现，在能源品的下行趋势中原油的(de)成本支撑、供应减量率先发生，价格(gé)也(yě)率(lǜ)先(xiān)呈现震荡筑底(dǐ)的迹(jì)象。”高明宇如(rú)是说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年(nián)初(chū)以来港口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国(guó)内三西(xī)主(zhǔ)产区动(dòng)力(lì)煤的边际到(dào)港成本900元(yuán)/吨(dūn)左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供应有增(zēng)无(wú)减，宽松的供需面持续(xù)带动产业链各环节累库，价(jià)格下(xià)跌(diē)趋(qū)势(shì)明(míng)确，亦对近期煤化工品种(zhǒng)构成较大压制(zhì)。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭价格整体便处(chù)于震荡下行(xíng)的趋势中(zhōng)，原(yuán)料煤炭(tàn)成本端的(de)支撑弱化，使(shǐ)煤化工品(pǐn)种的估值中(zhōng)枢不(bù)断下(xià)移。”中信建投期(qī)货分析(xī)师刘书(shū)源表示，相较于煤炭，原油整体为(wèi)区间弱势震荡的走势(shì)，并未出现较(jiào)大的单边走弱趋势(s50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润hì)。

　　“就煤化(huà)工(gōng)市场而言，本周(zhōu)持(chí)续走弱未见反转(zhuǎn)迹(jì)象。”方(fāng)正中期期(qī)货(huò)研(yán)究院(yuàn)上(shàng)海分院负(fù)责(zé)人夏(xià)聪(cōng)聪解释说，煤化工市场缺乏利(lì)好驱(qū)动，消息面无利(lì)好刺(cì)激(jī)，导致(zhì)行(xíng)情持续低迷。国内煤炭市场供应存在(zài)保障，在进口煤(méi)增(zēng)加的情况下(xià)，市场可流(liú)通(tōng)货源充裕(yù)，今年受(shòu)到天气因素的影响，水电出力预计逐步好(hǎo)转，电煤(méi)需求存在增加，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市(shì)场价(jià)格仍存在下调可能，成本(běn)端难(nán)以提供有力(lì)支撑。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨季部(bù)分区域需求受(shòu)到影(yǐng)响。需求处于(yú)季节性淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价格承压下行，煤化工(gōng)受到成本端的拖(tuō)累(lèi)。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱(ruò)也与宏观(guān)需求弱势(shì)以及(jí)自身品种的产能投放周期(qī)有关。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲醇和尿素的(de)终端工厂，在经历疫(yì)情几(jǐ)年(nián)之(zhī)后，并未重启(qǐ)，所以(yǐ)终端产(chǎn)品的需(xū)求并没有(yǒu)因疫情解(jiě)封(fēng)后，出(chū)现(xiàn)显著恢复(fù)。叠(dié)加近期(qī)港口(kǒu)和坑口煤(méi)价加速下跌，导致煤化工品种的(de)估(gū)值中枢不断下移，难见反转。”刘(liú)书(shū)源称。

　　记(jì)者了解到(dào)，随着煤炭(tàn)的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较(jiào)之前有所放(fàng)大。“煤化工产业(yè)链上下游均弱(ruò)化，尽管成(chéng)本端(duān)松动，但煤(méi)化(huà)工品种自身表现同样低迷，面(miàn)临较大的(de)亏(kuī)损压力(lì)。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇期(qī)货价(jià)格创2020年10月份(fèn)以来新(xīn)低，现货(huò)价格(gé)同(tóng)步走(zǒu)低，内蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端(duān)，利润修复过程中(zhōng)止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇(chún)成本理(lǐ)论核算(suàn)来(lái)看，行业整体处(chù)于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对(duì)此，刘书源也表示，由于甲醇现货价格不断创下(xià)新低，部(bù)分地(dì)区现货价格回到历史低位，上游甲(jiǎ)醇生(shēng)产(chǎn)企业整体利润并没有随着煤价(jià)回落(luò)、采购成本下降而明(míng)显转好。“尤其是单一的煤(méi)制甲(jiǎ)醇企业，理论亏损幅度(dù)较大，且部分内地企业有(yǒu)传(chuán)出因甲醇价格太低(dī)，出现停车或者降负的消息，后续值得持续关注这(zhè)一(yī)问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期的迹象。“经历过前(qián)几年的(de)持续投产，国内甲醇(chún)和(hé)尿素(sù)的产能不断(duàn)扩张，当前(qián)下游的需求难以(yǐ)匹配(pèi)新增的产能，未来(lái)其(qí)价格可(kě)能在1—2年都维持(chí)较低水平，从而开启倒逼上游降负或者(zhě)去产能的阶段，后续(xù)大概(gài)率是(shì)一个产能的(de)上(shàng)下(xià)游再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来(lái)，煤化工能否走出偏弱(ruò)周期主要取决(jué)于需求的恢(huī)复(fù)情况，下(xià)半年部分品种面临较(jiào)大投产压(yā)力(lì)，进口体量大的品种将受到低价进(jìn)口货源的冲击(jī)，中(zhōng)长期看，煤化工行情(qíng)难有起(qǐ)色，即使(shǐ)存在上涨，也(yě)表现为(wèi)长(zhǎng)期下(xià)跌(diē)后的反弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性(xìng)依然较(jiào)大(dà)

　　采(cǎi)访中(zhōng)记者了解(jiě)到，近(jìn)期能源(yuán)化工（尤其是油化(huà)工(gōng)）板(bǎn)块较(jiào)为强势主要还是基于(yú)原料端的驱动(dòng)。

　　据光(guāng)大期货分析师杜冰(bīng)沁介绍，本(běn)周原油(yóu)整(zhěng)体(tǐ)呈现先抑后扬的走势，受(shòu)到供需基本面收紧的前景提振油(yóu)价上涨，带动油化(huà)工板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多数下跌(diē)的行情(qíng)中，原油尽管受到(dào)美国(guó)债务上限谈判陷入僵局带来的(de)宏(hóng)观情绪(xù)扰动，但(dàn)是沙特能源部长发言(yán)力(lì)挺(tǐng)油价和G7在其(qí)年度(dù)领导人(rén)会议上承(chéng)诺将加大(dà)力度(dù)打击俄罗斯(sī)逃避其石油(yóu)和燃料出(chū)口价(jià)格上(shàng)限(xiàn)的行为(wèi)都对于油价(jià)起到提振作用。”杜(dù)冰沁表(biǎo)示，从基本面来看(kàn)，下(xià)半年全球原油供需将(jiāng)进一(yī)步收紧。IEA最(zuì)新月报预(yù)计今(jīn)年(nián)全球需(xū)求(qiú)同比(bǐ)增加220万桶(tǒng)/日，主(zhǔ)要(yào)来自于中国需求复苏的持续；同时美国宣(xuān)布将在8月收(shōu)储300万桶，叠加美国即将进入夏季(jì)汽油(yóu)消(xiāo)费旺(wàng)季。“原油维持强势从(cóng)成本端带(dài)动油化工整(zhěng)体强(qiáng)于煤化工。”她(tā)称。

　　目(mù)前(50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润qián)来看(kàn)，油化(huà)工较煤(méi)化工较强的关(guān)键原因还是(shì)在于(yú)原料端。在杜(dù)冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅下(xià)降(jiàng)，主要源自原油(yóu)进口的(de)大幅下降(jiàng)和随(suí)着出行(xíng)旺(wàng)季(jì)来临显著增(zēng)长的需(xū)求；包括汽(qì)油(yóu)和(hé)精炼油在内的成品油库存均出现不(bù)同程度的下(xià)降，同时(shí)汽、柴油表需也环比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产(chǎn)不(bù)及预期，但沙特能源(yuán)部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会(huì)议(yì)上考虑进一步减产，叠加美国的收(shōu)储(chǔ)均将收(shōu)紧(jǐn)下半年(nián)全球原油(yóu)平衡表。但在美国债(zhài)务上限谈判(pàn)达成一(yī)致前，宏(hóng)观层面的(de)不(bù)确定性仍然会影响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期(qī)市(shì)场需关注美国债务上(shàng)限谈判(pàn)结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此(cǐ)，申万期货能化高级(jí)分析师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度(dù)会议将近。考虑目前(qián)油价被市(shì)场接(jiē)受度提升，预计6月化工品市场对标(biāo)的原油成(chéng)本将(jiāng)基本维持5月平均(jūn)价格水平。因此，预(yù)计(jì)6月OPEC+会议可能(néng)不会有动作。“考虑目(mù)前油价被市场接受度提升。预计(jì)6月化工品(pǐn)市场对(duì)标的原油成本将(jiāng)基(jī)本维(wéi)持5月平均价(jià)格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份(fèn)至(zhì)今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛(máo)利，已经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽(suī)然油(yóu)价也有下(xià)跌，但由(yóu)于聚乙烯自(zì)身(shēn)现(xiàn)货(huò)价格(gé)表现更弱，因而以原油折(zhé)算成本(běn)的加工利润(rùn)反而(ér)出现了下降。

　　“展望后市(shì)，原油供(gōng)应端的利好已进入兑(duì)现(xiàn)期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗(luó)斯(sī)的减产已在原油及成品油发运船期中有所体现(xiàn)。“加(jiā)拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减产及(jí)3月(yuè)末起(qǐ)暂停的(de)伊拉克45万桶(tǒng)/天(tiān)北向原油(yóu)出口仍未恢(huī)复，亦对(duì)本无弹(dàn)性的原(yuán)油供应(yīng)构成(chéng)扰动。且近期沙(shā)特(tè)能源部长再(zài)次(cì)对原油(yóu)市场做空者发(fā)出警(jǐng)告(gào)，面(miàn)对欧(ōu)美银行业危机和美国债务上限谈判带来的需求(qiú)端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议(yì)再次减(jiǎn)产的(de)小概率事(shì)件(jiàn)发生(shēng)，二(èr)季度起(qǐ)的基准去库预期仍将为原油带(dài)来相(xiāng)对支(zhī)撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化工(gōng)品表现中，油制强(qiáng)于煤制的(de)可能性依然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原(yuán)料(liào)价(jià)格表现(xiàn)上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价(jià)格下行的趋(qū)势依然存在。原油方面，夏季(jì)是成品油(yóu)消费高(gāo)峰，因(yīn)此油价往往容易(yì)获得支撑。因此，成(chéng)本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来，在(zài)国内动力煤市(shì)场中下(xià)游库存有效去化(huà)，或低价格刺激(jī)内产(chǎn)、进口兑(duì)现减量(liàng)预期之(zhī)前，油(yóu)化(huà)工结构性(xìng)强于(yú)煤化工(gōng)的行情仍然有望延(yán)续。

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