来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关(guān)键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月(yuè)有何(hé)变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和(hé)增(zēng)长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行稳健，明确(què)银行风(fēng)险导(dǎo)致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧(jǐn)。第(dì)三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员(yuán)会(huì)评估(gū)货币政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美(měi)国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和(hé)衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上限，强调(di手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州ào)地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25B手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州P

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持(chí)美国国债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的(de)关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月处于(yú)高位(wèi)；核心(xīn)通(tōng)胀年化(huà)同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年(nián)3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度的速度增长，最近几个(gè)月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低(dī)位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)在多大(dà)程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积(jī)紧缩(suō)，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点(diǎn)是(shì)删除(chú)了“委员会(huì)预计，一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以实(shí)现一种货币政策立(lì)场(chǎng手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险导致了(le)家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济(jì)可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的(de)阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联(lián)储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息(xī)依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到(dào)），也就意味着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美国财政部(bù)长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联(lián)邦政府发生(shēng)债(zhài)务(wù)违(wéi)约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的(de)概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前(qián)市场依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依(yī)然(rán)有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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