来(lái)源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求释(shì)放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从去年(nián)四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但(dàn)距离(lí)疫情前(qián)仍有一(yī)定(dìng)差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成(chéng)为推动下(xià)一阶段国内经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行(xíng)业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文(wén)教娱(yú)、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行(xíng)业景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入(rù)向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备(bèi)制造(zào)景气度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国(guó)内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏(sū)发生在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行业(yè)景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复合(hé)增速，观察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农(nóng)村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年(nián)下(xià)半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速(sù)，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新房和(hé)二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品价格增速(sù)）分别(bié)作为(wèi)供(gōng)需(xū)的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各行业增加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次(cì)计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位(本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价(jià)分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高(gāo)库(kù)存水平有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药(yào)制造业(yè)景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下(xià)跌有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需(xū)表现好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值(zhí)增速(sù)改善幅(fú)度最大，受(shòu)益(yì)于国内(nèi)产业升级、出口优势(shì)带(dài)来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于(yú)价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生(shēng)产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今(jīn)年由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格(gé)水平同步(bù)回落(luò)。这与去年(nián)以来行业(yè)产能(néng)持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压(yā)的(de)购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景(jǐng)气(qì)度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基(jī)期的(de)复合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第一季(jì)度(dù)城镇储户(hù)问(wèn)卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和(hé)库存(cún)高位，对制造业投资扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已进入(rù)下(xià)半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各(gè)国国债收益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日(rì)）美(měi)国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整利差(chà)较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句ng>2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国(guó)总体(tǐ)经济(jì)活动(dòng)几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担(dān)忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表(biǎo)示为(wèi)应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美(měi)联(lián)储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策(cè)将需(xū)要进一步进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在(zài)降低(dī)通胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一些(xiē)委(wěi)员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市(shì)场紧张局势被视为经济(jì)和通(tōng)胀前(qián)景重大不(bù)确(què)定性的来源。然而除(chú)非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会(huì)对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶(yé)伦(lún)强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议(yì)会(huì)通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务(wù)上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党(dǎng)希望提(tí)高债务上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未使用的防疫(yì)资(zī)金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意(yì)与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务(wù)问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格(gé)指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较(jiào)上(shàng)月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货(huò)币市(shì)场利率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发(fā)展(zhǎn)改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下(xià)大(dà)力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力(lì)发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推动国(guó)资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化新征程(chéng)中走在前(qián)列，着(zhe)力提(tí)升科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动组织实(shí)施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会介绍一季(jì)度工业(yè)和信息(xī)化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下(xià)一步将制定实施(shī)重点行业(yè)稳增长的(de)工(gōng)作方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业(yè)发展环(huán)境(jìng)，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸(mào)企业(yè)的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外(wài)贸(mào)政策(cè)举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是持(chí)续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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