4月美(měi)国就业报(bào)告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性(xìng)存在(zài)较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截(jié)至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。<华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗/p>

　　非农新增(zēng)就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业(yè)均(jūn)边际回升。商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业新(xīn)增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示，服务业需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就(jiù)业(yè)市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据(jù)显示，美(měi)国(guó)就(jiù)业市场劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映就(jiù)业市场紧张程度(dù)之一的职位空(kōng)缺与待(dài)业(yè)人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空缺和求职人(rén)之比(bǐ)的回落速度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市场才(cái)能更接近供需平(píng)衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的(de)非农就(jiù)业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数(shù)据所指(zhǐ)示的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下(xià)降(jiàng)后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回(huí)升，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的(de)立场。若(ruò)就业数据出现明显(xi华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗ǎn)恶(è)化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上限触发时点提前(qián)，前景存在较大不(bù)确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提前触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以(yǐ)及实体经济(jì)的(de)脆弱性倒(dào)逼(bī)联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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