原本(běn)被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增(zēng)长依(yī)然是(shì)白酒(jiǔ)行业(yè)主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家(jiā)上市(shì)白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得(dé)了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业(yè)拿下两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足(zú)够强(qiáng)大(dà)，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度(dù)提(tí)升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一轮(lún)调整周(zhōu)期(qī)的白(bái)酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加剧(jù)。而今(jīn)年(nián)，白酒企业的一个共同主题(tí)是去库存(cún)，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年(nián)白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收(shōu)和(hé)利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之(zhī)一(yī)是优势品牌正在持(chí)续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连(lián)续(xù)多年(nián)下降(jiàng)，行业集(jí)中度(dù)不断提(tí)升，存量竞(jìng)争格局下企业(yè)间挤(jǐ)压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行(xíng)业内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经济增长的(de)主要动力。年报显示，头(tóu)部名(míng)酒企业基本(běn)保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的另(lìng)一个特征是(shì)，在(zài)过去取得了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业(yè)，基本形成了中高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展模式，这在年(nián)报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量都以超两(liǎng)位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二(èr)三(sān)线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业不约而同(tóng)都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企(qǐ)、产区(qū)的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会持续(xù)走强，并(bìng)且利用自身(shēn)的品牌与品质优势(shì)，进一步(bù)挤压非名酒市场(chǎng)，而基(jī)于品(pǐn)类和(hé)产品的(de)名酒格局(jú)很快形成(chéng)，中国酒业(yè)进(jìn)入寡头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数(shù)据(jù)显示，相比(bǐ)较(jiào)疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累(lèi)计(jì)增(zēng)长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒企(qǐ)强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一(yī)步变成7家，在(zài)前(qián)一年(nián)的6家基(jī)础上(shàng)新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级(jí)梯队，都(dōu)是(shì)在各自省(shěng)内有一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外(wài)市场(ch表示第一的词语四字，古代表示第一的词语ǎng)开(kāi)拓良好的(de)代(dài)表。

　　它(tā)们(men)之间此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样(yàng)完成产(chǎn)品升级(jí)和全国化(huà)布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台(tái)一(yī)般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明问题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期(qī)基(jī)数较高，以及公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增长有限(xiàn)，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在(zài)年报(bào)中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性(xìng)问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与上年同(tóng)期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率(lǜ)有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库(kù)存更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企(qǐ)库(kù)存增长(zhǎng)基本(běn)都在两位(wèi)数以上。

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　　合(hé)同(tóng)负债情况(kuàng)亦(yì)能(néng)一定程(chéng)度上反映当(dāng)前渠道(dào)的情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企(qǐ)合(hé)同负债整体(tǐ)同(tóng)比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合(hé)同(tóng)负(fù)债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截至今(jīn)年一(yī)季度末，总体合(hé)同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业资(zī)深评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除(chú)了(le)茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都存(cún)在(zài)价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存很(hěn)大(dà)，对白(bái)酒发展来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也(yě)表示，“预计今年下半(bàn)年中秋(qiū)节后有望成为酒业重(zhòng)回(huí)正轨发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看(kàn)法，他(tā)认为，随着(zhe)国家经济面的恢(huī)复以及社(shè)会活(huó)动(dòng)的复苏，会加(jiā)速去库存，特别(bié)是名(míng)酒库(kù)存会得到(dào)很大(dà)的缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小企业仍然会面临不(bù)小的库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者(zhě)关系互动(dòng)平台回答投资者关于库(kù)存的问题(tí)时(shí)就谈到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道库存量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社会库存积压。从(cóng)产能来(lái)看(kàn)，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存(cún)量(liàng)产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费(fèi)观(guān)念、消费习(xí)惯的变(biàn)化，即使是(shì)疫情后消(xiāo)费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库(kù)存依然需要时(shí)间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最(zuì)关(guān)键(jiàn)的是(shì)，亟需库存消化(huà)能(néng)力强劲的新渠道(dào)。可(kě)以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏(lán)的数字在逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的(de)库(kù)存消化得快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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