5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累计有效(xiào)认购申请份(fèn)额总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市(shì)场关注(zhù)度(dù)非(fēi)常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的(de)央国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这(zhè)些(xiē)或(huò)成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素(sù)的(de)，近(jìn)期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催化因素就(jiù)是积极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发(fā)行(xíng)，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的(de)国(guó)央企主题基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这(zhè)样的布局(jú)可以更好支(zhī)持(chí)央(yāng)国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来增(zēng)量资金，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的(de)基金(jīn)将为投资(zī)者(zhě)提(tí)供更丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是(shì)落实公募基(jī)金(jīn)行(xíng)业高质量发展的(de)要求，引导更多(duō)资金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募(mù)基金服(fú)务(wù)资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大(dà)明显的主线，而(ér)新(xīn)能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基(jī)金经理开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关(guān)注三大(dà)行业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这(zhè)三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身(shēn)基本面在今年会(huì)有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市(shì)场成交量(liàng)的(de)放大，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投(tóu)资思路也(yě)非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估(gū)的投资机(jī)会(huì)做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始(shǐ)重视(shì)中特估的(de)投资(zī)机会，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来三年(nián)分两个(gè)阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年以数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶段是未来(lái)两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之(zhī)改变是(shì)一个(gè)慢变量，会在(zài)未来两年体现在每(měi)一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可(kě)能发生(shēng)显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各基姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的(de)持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国(guó)企持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)占(zhàn)港股持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司(sī)的投研，落(luò)实到(dào)日常(cháng)的投(tóu)研流(liú)程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司在加大投(tóu)研(yán)力(lì)量(liàng)，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央企的固(gù)定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且(qiě)需(xū)要利用(yòng)当(dāng)前国(guó)央企愿意(yì)交流的契(qì)机(jī)，多花精力去进行跟踪(zōng)发(fā)现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研的(de)的成果(guǒ)，了解(jiě)国央(yāng)企经营思(sī)路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过(guò)深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首先要(yào)认(rèn)识市场体制机制、行(xíng)业产业(yè)结构、主体持续发(fā)展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国(guó)元素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是在此基(jī)础上(shàng)构建的(de)具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系(xì)，而不(bù)是简(jiǎn)单(dān)套用国外(wài)的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及(jí)到(dào)的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是(shì)一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波行(xíng)情的(de)机会的(de)。同时，随(suí)着(zhe)时局的(de)变化(huà)，也在增加相关(guān)行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行中国特(tè)色的估(gū)值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会(huì)并针(zhēn)对(duì)原有(yǒu)的估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体系的(de)框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长期价(jià)值的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　<姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么strong>体(tǐ)现社(shè)会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发(fā)展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的(de)估值方(fāng)式(shì)要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战(zhàn)略发(fā)展的价(jià)值？首要(yào)任务就(jiù)构建中国特色的价值评价体系(xì)，改变(biàn)从(cóng)以私(sī)人股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可(kě)持(chí)续估值，要重视股东(dōng)、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定(dìng)的(de)现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建等(děng)实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负(fù)债率、研(yán)发经费投入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经(jīng)理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在(zài)估值(zhí)思维、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是(shì)估(gū)值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括产业(yè)链(liàn)上下(xià)游的衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等(děng)各种(zhǒng)因(yīn)素(sù)与(yǔ)企业价值的关系。这些(xiē)因素在(zài)对(duì)估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变化，还(hái)有估值结(jié)论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用。

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