来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主动去(qù)库转向被动去(qù)库(kù)。从景气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利(lì)驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落的预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强。预(yù)计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与出行(xíng)及地产后周期(qī)相(xiāng)关的可(kě)选消费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结构性特(tè)征？

　　香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗ong>1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预(yù)期增(zēng)长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展、居民(mín)前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的(de)力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景(jǐng)气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表现来(lái)看，今年(nián)一(yī)季度制造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速(sù)，观察各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年(nián)来加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农业(yè)农村现代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明(míng)显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来的平(píng)均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观(guān)测，我们采用量（各行业工业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工业(yè)品价格增(zēng)速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度(dù)数(shù)据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业(yè)步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副(fù)加(jiā)工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价(jià)格下(xià)跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下(xià)跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的(de)是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍(réng)受(shòu)制于(yú)价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全(quán)球大宗商(shāng)品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提(tí)升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处(chù)在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同(tóng)期也(yě)出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及(jí)价格水平(píng)同(tóng)步(bù)回落。这(zhè)与去年以来(lái)行业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或(huò)是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进，保证(zhèng)供(gōng)给端的(de)快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消费数据看，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)开始(shǐ)回升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均(jūn)可支配收(shōu)入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均(jūn)消费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来(lái)随着(zhe)服(fú)务(wù)业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进(jìn)一步提振(zhèn)居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增净融(róng)资连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度(dù)国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复(fù)工复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在(zài)海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随(suí)着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书(shū)公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国总体物价(jià)水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将需(xū)要在一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多(duō)数委(wěi)员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源。然而(ér)除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会(huì)通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一(yī)份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法措(cuò)施(shī)。白(bái)宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支(zhī)出(chū)；正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫资(zī)金用于日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财(cái)政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话(huà)，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益(yì)受(shòu)到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美(měi)中(zhōng)两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资(zī)委强调着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要(yào)提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续回升(shēng)的动力(lì)。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消费的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是(shì)，下(xià)大(dà)力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有(yǒu)关方面优(yōu)化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造(zào)放心(xīn)消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国(guó)资央企在(zài)中国式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代(dài)化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企(qǐ)业的(de)支持力度(dù)，配合(hé)有关部门落实(shí)好稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业的创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

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