美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过(guò)了一项关于(yú)联(lián)邦(bāng)政府债务(wù)上限和预算的法案(àn)，隔(gé)日(rì)参议院(yuàn)通(tōng)过(guò)，根据法案政府(fǔ)开(kāi)支将(jiāng)受到上(shàng)限制约直(zhí)至2024年结束(shù)，但可以避(bì)免发生债(zhài)务违约。根据美国国(guó)会(huì)预算办公室数据(jù)，目前美国联邦(bāng)债务(wù)规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务(wù)上限(xiàn)，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出(chū)现过实质性债务违(wéi)约，但债(zhài)务上限危(wēi)机仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作(zuò)用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记(jì)者表示(shì)，在目前(qián)美(měi)国债务上限情景下，中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视(shì)，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现将更具(jù)韧性(xìng)，而市场关(guān)注的重点也将重新回到美联储的货(huò)币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具(jù)韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国(guó)政(zhèng)府债(zhài)务共(gòng)有22次触及(jí)法定上限，每次(cì)债务上限触及(jí)后均得到了上调或暂停，只是经历的时(shí)间长短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数(shù)下(xià)跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差(chà)，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理(lǐ)投资总(zǒng)监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记者表示(shì)，尽管美(měi)国彻底违(wéi)约的(de)可能(néng)性非常低，但(dàn)此前因为市场担忧发生发生违约，很(hěn)多(duō)国家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美(měi)国和发达市场更(gèng)具(jù)韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的(de)相对估值(zhí)，邵阳学院是几本大学尤其看好(hǎo)中国(guó)、泰国和(hé)韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今年首(shǒu)季盈利增长较(jiào)去(qù)年第四季有所改(gǎi)善，有助(zhù)提振对中(zhōng)国资(zī)产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外(wài)）相(xiāng)比，中国股市的(de)估(gū)值似乎被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本(běn)除外(wài)）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协(xié)议的顺利(lì)通过消除了美国乃至全球面临的(de)一(yī)个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏(hóng)观策略总监吴照(zhào)银(yín)对记(jì)者称(chēng)，因(yīn)投资者对两党达成(chéng)一(yī)致有确(què)定的(de)预期(qī)，所(suǒ)以近(jìn)期美国以及全球资本市场并(bìng)没有对(duì)美国(guó)债务上(shàng)限问题过(guò)度反(fǎn)应(yīng)，整体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期看(kàn)美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前(qián)来看(kàn)，主流大类资产对于美(měi)债(zhài)危(wēi)机的叙事反应都较(jiào)为(wèi)平(píng)淡，但野村(cūn)东方国际证(zhèng)券资产(chǎn)管(guǎn)理部总(zǒng)经理兼投资总监(jiān)肖令君(jūn)对记者表示，从(cóng)中长期的资产配(pèi)置(zhì)角度出(chū)发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部(bù)风(fēng)险(xiǎn)事件难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合的(de)下行风险，主要(yào)考虑两(liǎng)点：一是(shì)多元化(huà)低(dī)相关性资产配置、二是支付(fù)保险费(fèi)的(de)另类策(cè)略，为组合提供下行保护(hù)。回顾美债(zhài)上限危机历史，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄(huáng)金在通(tōng)常较风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的超额(é)收益，因(yīn)此(cǐ)组合(hé)配置中保有一定比例的避险资产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述(shù)道(dào)。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美(měi)债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价(jià)将有支(zhī)撑(chēng)，短期或继续走高，因为美(měi)债利率短期内仍会高(gāo)位(wèi)震荡(dàng)，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同(tóng)时全球(qiú)整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大(dà)类资(zī)产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨同跌的(de)特(tè)征，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时期，市(shì)场无差别(bié)抛售一切资产(chǎn)增持(chí)现金，传统避险资产(chǎn)随同风险资(zī)产(chǎn)一起下跌(diē)，因此(cǐ)以期权保(bǎo)护组合下(xià)行风险是(shì)另一种方(fāng)式。美债违约并(bìng)非(fēi)我(wǒ)们(men)的基(jī)准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用市场(chǎng)的最(zuì)佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国高(gāo)评(píng)级银(yín)行（评级下调、对(duì)手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债上限的(de)提升(shēng)，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对(duì)美(měi)股也是一大利(lì)好。他(tā)还认为(wèi)，美国政(zhèng)府的财政支出得到了保证，在两年(nián)内(nèi)可以继续举债(zhài)。最(zuì)近两周的美债谈(tán)判关键期(qī)，美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可(kě)见随(suí)着(zhe)美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　　市场重点(diǎn)再次回(huí)到

　　美国财(cái)政政策和(hé)货币政策上

　　美国(guó)参(cān)议院(yuàn)已经投(tóu)票通(tōng)过债(zhài)务(wù)上限法案，市场关(guān)注焦点再(zài)度回(huí)到美(měi)国未来的财政政策和(hé)货币政策上。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果(guǒ)未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能(néng)会持续(xù)关注就业数据和工商业运行情况，等待(dài)市场自(zì)然降温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再(zài)开启(qǐ)降(jiàng)息，年内降息的乐(lè)观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上(shàng)看(kàn)，美(měi)国(guó)经济韧性(xìng)好(hǎo)于预期，如果年(nián)核(hé)心(xīn)PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继(jì)续加息(xī)的可能(néng)，但加息周期(qī)已接(jiē)近尾声，利(lì)率(lǜ)基本(běn)见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务(wù)上限(xiàn)协议通(tōng)过(guò)后，美国财政部预(yù)计将可于未来7个(gè)月发行(xíng)逾6000亿(yì)美元的(de)国债。随着市(shì)场流动性(xìng)收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生显著的吸(xī)力(lì)作(zuò)用。债(zhài)券收益率或将随(suí)着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接下来美(měi)国财政部的工作重点是如何为(wèi)美债(zhài)找到买家，其中有(yǒu)三个(gè)重要看点，即(jí)第一，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可(kě)能成(chéng)为(wèi)购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍(réng)在(zài)缩(suō)表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售(shòu)美债(zhài)。如果(guǒ)美(měi)联(lián)储缩(suō)表卖出(chū)美债(zhài)，美国财(cái)政(zhèng)部发(fā)行美债（向市场卖出）这(zhè)无(wú)疑会(huì)给美债市场造邵阳学院是几本大学成极(jí)大抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储停(tíng)止加息(xī)和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了(le)此前(qián)暗示未来还会(huì)加息(xī)的(de)措辞，需要关注6月利(lì)率(lǜ)决议中美(měi)联(lián)储(chǔ)是否能(néng)进一步(bù)确(què)认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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