近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外资(zī)机构(gòu)加强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国(guó)企已迎来(lái)积(jī)极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获(huò)得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财(cái)报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国(guó)企的(de)前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局(jú)、科威特(tè)政府投资局(jú)等多家主权(quán)财(cái)富基金增(zēng)持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府投(tóu)资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季(jì)度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗fù)达中国焦点基金截止4月底的(de)前十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗(yín)航空租(zū)赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月(yuè)对(duì)这些国企进行(xíng)了幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研究(jiū)报告(gào)中解(jiě)释了他们(men)对(duì)于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企(qǐ)改革事关(guān)重大(dà)。而(ér)资本(běn)市场显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的(de)防御(yù)性公司。它(tā)虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面，收益(yì)预期(qī)也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包(bāo)括(kuò)中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般说来外资(zī)机(jī)构(gòu)持(chí)仓中更倾(qīng)向于私营部(bù)门，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不(bù)少国(guó)企公司在过去难以(yǐ)进入(rù)部分外资的(de)选股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截至去(qù)年年底的平均每(měi)股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企长期的低估值(zhí)为投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改革能(néng)够取(qǔ)得成(chéng)效(xiào)，投资(zī)者会重估(gū)国企的投(tóu)资者价(jià)值。投(tóu)资(zī)者(zhě)对于能够(gòu)持续(xù)提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的(de)。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年的(de)平均每(měi)年的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的(de)重(zhòng)要原因之一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来(lái)看大部(bù)分国企的市净率低(dī)于(yú)私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投(tóu)资者关注的问题(tí)。此外(wài)，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国(guó)企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的(de)商业效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍(réng)待时间(jiān)检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是(shì)被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示(shì)，目前国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可(kě)能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成(chéng)为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的(de)角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境外(wài)的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资组合(hé)经理(lǐ)只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分(fēn)能源公司估值远远低于全球同(tóng)行(xíng)。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受(shòu)到地缘政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如(rú)中东(dōng)地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无(wú)趣(qù)的行业部分公(gōng)司的股价有了非常显(xiǎn)著的(de)回升，还有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在任(rèn)何市(shì)场，投资都必须(xū)持(chí)有前瞻性(xìng)的(de)观(guān)点。如果等(děng)到(dào)所有的(de)证(zhèng)据都摆(bǎi)在(zài)面(miàn)前，那么他们(men)已经被市场价(jià)格反映出(chū)来，因(yīn)为市场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我们(men)永远(yuǎn)不(bù)会有(yǒu)百分百的确(què)定性或信(xìn)心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多(duō)年，通过观察中国(guó)市(shì)场(chǎng)我们(men)学(xué)到了什(shén)么？我(wǒ)们学到(dào)的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投(tóu)资。中国的(de)国企已经(jīng)迎(yíng)来了(le)积极(jí)的信号”。投资者需要一(yī)些机(jī)制来(lái)从大量的(de)国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)中筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客(kè)观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能力(lì)已经(jīng)改善的企业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行(xíng)业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很重要，真正决青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗定价(jià)格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资(zī)者(zhě)对(duì)国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额(é)外推动力(lì)。

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