私募基金运(yùn)作即将迎来更全(quán)面的新一(yī)轮监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券投资基金业协会（下称(chēng)中(zhōng)基协(xié)）就起草的《私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金运(yùn)作指引》（下(xià)称《运作指引》）向(xiàng)社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资(zī)基金纳(nà)入统一规范，中基(jī)协实施登记(jì)备案以来，我国私募证券投资(zī)基金行(xíng)业发展迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年(nián)末，中基协已登记私募证券投资(zī)基(jī)金管理人9000余家，存续(xù)私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交易策略(lüè)逐步多元化，交易活(huó)跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已经成为(wèi)资本市场重要(yào)的机构投资者(zhě)之(zhī)一。中基协结合(hé)私募证(zhèng)券投资基金行业实(shí)践，坚持规(guī)范(fàn)发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确(què)底线要求，针对重点(diǎn)问题予(yǔ)以规范，完善私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作(zuò)指引(yǐn)》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投(tóu)资、运作(zuò)管理等环节提(tí)出了规(guī)范要(yào)求(qiú)。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及(jí)存续门槛要求上，明确私募(mù)证券(quàn)投资基金初始募集及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私(sī)募(mù)投资基(jī)金(jīn)登记(jì)备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引(yǐn)，进(jìn)一步明确了私募登(dēng)记备案标准，其中(zhōng)就(jiù)提出私募(mù)证券基(jī)金初(chū)始实缴(jiǎo)募集(jí)资金规模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合同中(zhōng)应当(dāng)明确约定(dìng)，除市场波动导致净(jìng)值变化外，连续60个交(jiāo)易日出现基(jī)金资产净值低于1000万(wàn)元人民币(bì)的(de)，该私(sī)募(mù)证券投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加(jiā)了存(cún)续(xù)要求，这可以有效避(bì)免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资金(jīn)后(hòu)再(zài)赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模的(de)私(sī)募生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资基金(jīn)开放申赎频(pín)率不得高于(yú)每(měi)月一次(cì)。为引导投资者(zhě)理性(xìng)投资、长期投资(zī)，《运作指引》明(míng)确基金(jīn)合(hé)同(tóng)应(yīng)当约定投资(zī)者不(bù)少于6个月(yuè)的份额(é)锁定期安排(pái)。

　　投资(zī)要求(qiú)方面，在组(zǔ)合投资要(yào)求上，为引(yǐn)导私募证券投资(zī)基(jī)金管理人提升专业投资能力(lì)，组合投(tóu)资、分散风险，要(yào)求私(sī)募证券投资基金(jīn)采取资产组(zǔ)合的方式进行投(tóu)资。单只私(sī)募证券投资基(jī)金投资于同一资产的(de)资金，不得超(chāo)过(guò)该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资(zī)于同一资产的资金，不得超(chāo)过该资产(chǎn)的25％。银行(xíng)活期存(cún)款、国债、中央银行票(piào)据、政策性金融债、地(dì)方(fāng)政府债券、公开募集基(jī)金等中国证(zhèng)监会、协会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁(jìn)止多层(céng)嵌套(tào)，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金架(jià)构(gòu)应当清晰、透明，不得(dé)通过设置(zhì)复(fù)杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管要求。私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资于其他私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金或者金融机构发行的(de)资产管理产(chǎn)品的，应当明(míng)确(què)约(yuē)定所(suǒ)投资的私募证(zhèng)券投资基金或者资(zī)产管理产品(pǐn)不再(zài)投资除公开募集(jí)基(jī)金以外的其他私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金或者资产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在场外衍(yǎn)生品投资(zī)要求(qiú)上，明确私募基(jī)金应(yīng)当以风(fēng)险管理、资(zī)产配置为目标开展衍生品交易，不得(dé)将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的(de)杠杆融资工(gōng)具，不得为(wèi)不适格(gé)投资者提供通道(dào)服务，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要(yào)求方面，要(yào)求私募证券(quàn)人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么投资基金管理人(rén)建立(lì)健(jiàn)全内部制(zhì)度，遵循(xún)投(tóu)资(zī)者利益优先(xiān)与公平交易(yì)原则，防(fáng)范利益输送。对量化私(sī)募证券投(tóu)资基金在交易系统(tǒng)安全、异(yì)常交易监控、内部(bù)管理(lǐ)、资料(liào)保存、产(chǎn)品命名等方面提出规范要求。进(jìn)一步细化对(duì)私募(mù)证券投资基(jī)金投资(zī)运(yùn)作（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外资产等特(tè)殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指引》明确(què)不同规模(mó)私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人和私募证(zhèng)券投资基金信息(xī)报(bào)送(sòng)工(gōng)作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要(yào)求规模以上私募证券投资基金管理人定期(qī)开(kāi)展压力(lì)测试(shì)、建(jiàn)立风险准备金(jīn)制度(dù)等。具体来看，同一实际控制人控制(zhì)的(de)私(sī)募基金管理人(rén)在最(zuì)近一年度末合计基金管理规(guī)模在20亿(yì)元以上的，应当持(chí)续建立健(jiàn)全(quán)流动性风险监测、预警与应(yīng)急(jí)处置、关于预(yù)警线(xiàn)与止损线(xiàn)的风(fēng)险管理制度(dù)，每季度至少进行(xíng)一次压(yā)力测试。私募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)应当结(jié)合市场状况和自身管理能力制定并持续(xù)更新流动性风险应急预案，明确预案触发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明(míng)确禁止(zhǐ)通道业(yè)务，私募基金管理人应当对投(tóu)资者资金来源的合规(guī)性进(jìn)行审查，不得(dé)由投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令或者自行(xíng)负责投资(zī)运作，不得为金融机构、其他私(sī)募(mù)基金管理人，金融(róng)机构资产管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)以及(jí)其(qí)他(tā)私募基金提供规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期(qī)货日(rì)报记者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准在向金(jīn)融机构管(guǎn)理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求(qiú)意见稿的水平落实(shí)，执行后会快速抹平私募基金相对(duì)其(qí)他资管产品的灵活(huó)度，让资(zī)金方的投放(fàng)偏(piān)好回(huí)到策略(lüè)表(biǎo)现(xiàn)及管理人(rén)的整体运营和(hé)服(fú)务水平上，而非政策监管红利(lì)。这将更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予(yǔ)了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私募证券投资基(jī)金(jīn)按照(zhào)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求执行。同时为(wèi)减(jiǎn)少新老(lǎo)基金的(de)套利空间，对存量基金(jīn)针对不(bù)同情况提出(chū)差异(yì)化(huà)整(zhěng)改(gǎi)要求，并对重(zhòng)点条款的整改给予充分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投资(zī)范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合最低(dī)存续(xù)规模等触及底线要求的存(cún)量基金，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后(hòu)不得新增募集规模(mó)及投资者，不得展(zhǎn)期，新增人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么投资活动获得(dé)须符合《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于投资(zī)集(jí)中(zhōng)度、嵌套(tào)层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易等投(tóu)资要(yào)求(qiú)的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么于《运作指引》实施后存量(liàng)基(jī)金新(xīn)募集的投(tóu)资者要求设置不少于6个(gè)月的份额(é)锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后(hòu)内容应当(dāng)符(fú)合《运作指引》要(yào)求；基金合同存续期限发(fā)生变化的，应当按照《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对于存量基(jī)金(jīn)中无固定存续期限的私募证券投资基(jī)金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同，约定明确(què)的(de)基金存续(xù)期(qī)，以促进目前(qián)存量永续基金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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