近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热(rè)门话(huà)题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的(de)，从而获得长期(qī)稳健的投资(zī)回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企(qǐ)成(chéng)为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海控(kòng)、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公(gōng)司财报公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十(s函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀hí)大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权财(cái)富基金(jīn)增持(chí)多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新(xīn)建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石(shí)化、华(huá)润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇(piān)研究报(bào)告中(zhōng)解释(shì)了他们对于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国(guó)国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企改革事(shì)关重大(dà)。而资本市场显然(rán)已经(jīng)关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基本(běn)面，收益(yì)预期也尚(shàng)可(kě)，但(dàn)是可(kě)能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年(nián)截(jié)止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背(函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀bèi)后(hòu)的原因可能(néng)包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企(qǐ)改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国(guó)企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般(bān)说来外资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们(men)的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司在过(guò)去难以进(jìn)入部分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公(gōng)司截至去年年底的(de)平均每股(gǔ)盈利(lì)水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的资本效(xiào)率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企长(zhǎng)期的(de)低(dī)估值为投资者提供了(le)厚厚的(de)安(ān)全垫。部(bù)分(fēn)公司(sī)的投资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投资(zī)者(zhě)会(huì)重估国企(qǐ)的(de)投资(zī)者价值。投资者对于能(néng)够(gòu)持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付(fù)溢(yì)价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平均每(měi)年(nián)的净资(zī)产(chǎn)回(huí)报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么(me)贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业(yè)，目前来(lái)看大(dà)部分国企的(de)市(shì)净率低于私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者(zhě)互(hù)动(dòng)，增强透明(míng)性是全球投资者(zhě)关注(zhù)的问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务(wù)国家战略的函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀同时增(zēng)强它(tā)的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”是被资本市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题(tí)具可持(chí)续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别(bié)股(gǔ)票有(yǒu)一定量(liàng)的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企(qǐ)主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍(réng)然(rán)在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司(sī)能够继续改善(shàn)他(tā)们的财务(wù)表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润(rùn)增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如(rú)部分能源公(gōng)司估(gū)值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到(dào)地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如(rú)中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的(de)行业部(bù)分公(gōng)司的股价有了非常显(xiǎn)著的(de)回升(shēng)，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价(jià)格反映出(chū)来，因为市(shì)场总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有百分(fēn)百(bǎi)的确定(dìng)性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过观(guān)察中国市场我们学到(dào)了什么？我(wǒ)们(men)学到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了(le)积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业(yè)中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已(yǐ)经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些企业(yè)所处(chù)的(de)行业整体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债(zhài)表和低(dī)债务水平(píng)等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的(de)还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资(zī)者对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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