金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席(xí)经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端(duān)恢(huī)复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的(de)加息(xī)过(guò)程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐观(guān)一些，不必担(dān)心(xīn)中(zhōng)国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是(shì)一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需(xū)要经(jīng)济(jì)环(huán)境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服(fú)务(wù)业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只(zhǐ)创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形(xíng)的(de)失业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅(jǐn)是(shì)恢(huī)复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是(shì)有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到(dào)的(de)服务业在(zài)回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没有回(huí)到(dào)潜(qián)在(zài)增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才(cái)能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前(qián)积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业(yè)可能(néng)要(yào)逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公布(bù)3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，反映出(chū)供需恢复(fù)不(bù)匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据有关(guān)情(qíng)况新(xīn)闻发(fā)布(bù)会。央行货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合(hé)理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在(zài)稳(wěn)经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢复，1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未(wèi)消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需(xū)求(qiú)回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国(guó)际(jì)油(yóu)价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜(cài)价格(gé)反季节(jié)上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去(qù)年以来支持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节(jié)的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体(tǐ)看(kàn)，金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据(jù)，实际上反映出(chū)供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数据(jù)发(fā)布会上，国家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖就近(jìn)期(qī)市场(chǎng)热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由(yóu)于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位(wèi)，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不(bù)全面亦(yì)难(nán)持续(xù)，货币供应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其(qí)他不可(kě)贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际变化(huà)而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以(yǐ)及(jí)疫情后居(jū)民风(fēng)险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在(zài)持(chí)续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于(yú)工(gōng)业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所(suǒ)副(fù)所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不(bù)是(shì)通缩，是产能(néng)过(guò)剩和(hé)消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)不(bù)足抑(yì)制了(le)价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历(lì)一(yī)轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观预(yù)期波(bō)动(dòng)率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022(xíng)业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求不足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成(chéng)长行业(yè)优势凸(tū)显。

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