公募基(jī)金交(jiāo)易(yì)结(jié)算(suàn)模式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算模(mó)式(shì)和(hé)券商结算模式之后，一(yī)种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在(zài)基金(jīn)行(xíng)业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)基金，该基(jī)金(jīn)由(yóu)博道基金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行三(sān)方合(hé)作推出(chū)。目前正在发行的易(yì)方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内(nèi)人士(shì)透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产(chǎn)品之外(wài)，其(qí)他(tā)券商、基金(jīn)公司(sī)也在关注研究这(zhè)一新的模分压公式是什么，分压公式是什么意思式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基(jī)金(jīn)结算模式迎来(lái)新时代。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模式(shì)是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基(jī)金结(jié)算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基(jī)金公司(sī)撬动(dòng)券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结算(suàn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先(xiān)有(yǒu)落地基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据了(le)解，其他券(quàn)商也在积极研究这(zhè)一(yī)新的业务分压公式是什么，分压公式是什么意思。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模式(shì)下(xià)，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无(wú)须银证(zhèng)转账到(dào)证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管银行，在券商开立(lì)的资金账户(hù)无(wú)需(xū)实际上的(de)银证转账存入资(zī)金，每(měi)个交(jiāo)易日基金公(gōng)司(sī)采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式进行场内(nèi)交易，券商根(gēn)据已申报(bào)的交易(yì)额度(dù)每日滚动计算产(chǎn)品资(zī)金账户虚(xū)头(tóu)寸资金余(yú)额，以(yǐ)实现(xiàn)对产(chǎn)品场(chǎng)内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式(shì)的交易前端控制、验(yàn)资(zī)验券的优点，同时资金(jīn)结算由托(tuō)管行完成，解决(jué)了(le)部分托管行比较关(guān)注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一(yī)定程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了公(gōng)募基(jī)金(jīn)与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可(kě)以保证较好运营效率带(dài)来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式(shì)将进一步(bù)促进，金(jīn)融(róng)机构为(wèi)广大投(tóu)分压公式是什么，分压公式是什么意思资(zī)人提供更(gèng)多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)突破(pò)了(le)现(xiàn)行客户交易(yì)结算资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基(jī)金总(zǒng)结(jié)为三大(dà)方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需(xū)三(sān)方存管；二是(shì)交易(yì)交收(shōu)分(fēn)离(lí)：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资验券(quàn)；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道(dào)的商业(yè)模式创新

　　作为(wèi)一(yī)种新(xīn)的交易(yì)结算模式，投资(zī)者对(duì)类QFII结算模(mó)式还是(shì)比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结算模式(shì)，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)有(yǒu)哪些(xiē)优劣势(shì)？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎(shú)回都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通(tōng)过(guò)券商(shāng)完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端(duān)验资(zī)验券，可(kě)有效防控异常(cháng)交易和(hé)超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于(yú)公(gōng)募基(jī)金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端(duān)验(yàn)资验券功(gōng)能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道商业模式的(de)创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升(shēng)。博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两方面好处：一是，无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过(guò)往的结算模(mó)式(shì)体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可(kě)调(diào)整场内外资(zī)金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升，同时也(yě)简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，可优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式(shì)的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下(xià)，产品资金不是集中于(yú)原(yuán)来(lái)的证券公(gōng)司资金(jīn)账户，仍(réng)然存放(fàng)在托(tuō)管行账户，实现的方式(shì)是需(xū)要将托管行(xíng)和券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)打通(tōng)，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券(quàn)结(jié)模式下资金分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时间范围限(xiàn)制的(de)痛点。日(rì)常投资运作(zuò)过(guò)程(chéng)，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用(yòng)支付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量减少了(le)证券资金账户开户与银证关联(lián)挂(guà)钩环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明确(què)各方职责所在，以及完善业务(wù)风险(xiǎn)管理。通过交易(yì)交(jiāo)收分(fēn)离，证券(quàn)公司(sī)前端验资验券可(kě)有效防控(kòng)异常(cháng)交易(yì)和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收(shōu)；日终资金对账实(shí)现证券(quàn)公司与托管人系统对接(jiē)对账，可(kě)防范(fàn)资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人(rén)结算模式一(yī)致，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付金(jīn)与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分(fēn)配(pèi)比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增加日(rì)常投资运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不(bù)过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉(shè)及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决等(děng)问(wèn)题，初期或更多是(shì)头(tóu)部(bù)基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商(shāng)双方的销售力度(dù)，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相关金(jīn)融机构(gòu)对该(gāi)模式会(huì)保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士更(gèng)有信心，认为这是一(yī)个基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共赢的模(mó)式(shì)，有望(wàng)成(chéng)为新的(de)行(xíng)业发展趋势(shì)。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券结(jié)模式、托管人结算模式均(jūn)有(yǒu)比(bǐ)较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模式，也涉及(jí)不(bù)少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基(jī)金公司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿用券商结(jié)算模(mó)式(shì)下(xià)的场内(nèi)交易前端(duān)验资(zī)验券相关流程和业(yè)务系统，个别如清算模(mó)块涉及(jí)一些小改动。但(dàn)券商(shāng)和托管行(xíng)的系统改动较大(dà)，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前已经实(shí)现的模式(shì)来看(kàn)，主要是(shì)广发证(zhèng)券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了解到，也(yě)有(yǒu)一(yī)些银行、券商对此也抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业(yè)发展25年(nián)以来，结算模式发生了重(zhòng)要(yào)变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是银(yín)行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目(mù)前公募基(jī)金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘(pán)交易所，托管(guǎn)人作为特殊结(jié)算(suàn)参与人与中国结算(suàn)进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点转常规，至今已历(lì)时5年(nián)有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效(xiào)率(lǜ)改善及券商财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金(jīn)采用了券结(jié)模(mó)式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算(suàn)模(mó)式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创(chuàng)新发展，伴(bàn)随着权(quán)益市场(chǎng)行情修复及(jí)券商财富管理业务高(gāo)速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模(mó)式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)公司(sī)中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对(duì)来说获得银(yín)行渠道的营销(xiāo)支持难度较大(dà)，券结模式能有效(xiào)推动(dòng)券商和基金公司(sī)的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模(mó)式保有(yǒu)量会(huì)更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个制衡的(de)作用。以前是(shì)小公司为主，现(xiàn)在(zài)也有(yǒu)一些大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时(shí)代：发展的(de)边际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为“产品策略(lüè)与(yǔ)市(shì)场环境(jìng)及需求的匹配度(dù)、业绩(jì)表现与客户(hù)体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴(bàn)的(de)契(qì)合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利(lì)益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞(jìng)争格(gé)局(jú)会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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