2022年是国内实施(shī)“双(shuāng)碳(tàn)战略”的(de)攻坚(jiān)之年(nián)，作为新能源(yuán)的重点领域，光伏设(shè)备行(xíng)业备受(shòu)瞩目。尽管在政(zhèng)策扶持和行业(yè)高成长性(xìng)背景(jǐng)下，上市(shì)企业(yè)产(chǎn)量不(bù)断扩大，营收、归母净利润(rùn)不断增长，但行业(yè)内(nèi)上中下游板块的盈利(lì)能力分化严重，亟(jí)待引(yǐn)起(qǐ)注意。

　　金融(róng)界上市(shì)公司研(yán)究院的数据显示(shì)，光伏设(shè)备(bèi)产业(yè)链盈(yíng)利参差不(bù)齐。光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业主(zhǔ)要分(fēn)为5大板块，分别是上游(yóu)的硅料硅片生产加工板(bǎn)块，中下游的(de)光(guāng)伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏辅材和光伏电池黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆组件。利润结(jié)构整体呈现金字塔结(jié)构，上游板块(kuài)处于(yú)金字塔底层，2022年3家相关企业净增长(zhǎng)的(de)利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下游45家企业总(zǒng)体利(lì)润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料硅片(piàn)价格下行预期增加，结合对企(qǐ)业经营数据变化的分析，可以看出：光伏设备的上游将迎(yíng)来(lái)降(jiàng)价与去(qù)库(kù)存阶段，这(zhè)对(duì)于中下游企业来说(shuō)意味着原材(cái)料成本得到控制(zhì)，利于企业经(jīng)营能力(lì)提升。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八(bā)成企业利(lì)润(rùn)增(zēng)长

　　在“双碳战略”背(bèi)景(jǐng)下，作为清洁能源(yuán)重要方向的(de)光伏设备，市场(chǎng)加(jiā)大对(duì)上市公司的(de)扶持力度。金融(róng)界(jiè)上市公司研究院统(tǒng)计发现(xiàn)，行业中48家(jiā)上市公司(sī)，有(yǒu)33家2022年(nián)获(huò)得(dé)的政(zhèng)府补助较2021年(nián)增加；累计获(huò)得政(zhèng)府补助(zhù)54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背(bèi)后，与之同(tóng)步的是(shì)上市企业经营规(guī)模(mó)不断扩大(dà)，利(lì)润增速可观。产(chǎn)量(liàng)方面来看，根(gēn)据国家能源(yuán)局数(shù)据(jù)，2022年(nián)多晶(jīng)硅(guī)产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量(liàng)357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产(chǎn)量(liàng)318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端(duān)产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面(miàn)来看，2018年(nián)光伏设备行(xíng)业实现归母净利(lì)润(rùn)118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复合(hé)增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平(píng)均(jūn)归母(mǔ)净利(lì)润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内(nèi)的企业(yè)，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高(gāo)科等9家企业2022年业(yè)绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现归(guī)母净利润23.28亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去年电(diàn)池片环节尤其是(shì)大(dà)尺(chǐ)寸电池处于供(gōng)不应求的状态，年内累(lèi)计实(shí)现电池销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业(yè)归母(mǔ)净利润增速居前(qián)的企(qǐ)业(yè)

　　制图：金融界上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　上游板(bǎn)块毛利(lì)率2年(nián)增长20个百分(fēn)点，3家企业净利(lì)润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行业(yè)整(zhěng)体毛(máo)利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析发现，上中(zhōng)下(xià)游呈现的结(jié)果参差不齐，上游硅料硅片享受到光(guāng)伏(fú)产业的红(hóng)利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少，企业(yè)毛利率(lǜ)较高；而(ér)中下游(yóu)多数板块(kuài)毛利率(lǜ)不及行(xíng)业平均(jūn)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，上游的硅料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第2低，仅高过光伏黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆电(diàn)池组件(jiàn)。但2022年板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备行业毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是(shì)源于(yú)供(gōng)不应求背景下的涨价。作为光伏设(shè)备行业的原材料方，硅(guī)料硅片(piàn)板块可以形(xíng)容其为“卖铲人(rén)”。2022全(quán)年虽(suī)然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高(gāo)位。特别是上半年硅(guī)片价(jià)格持续高位运行，硅片(piàn)需求端旺盛之下，众多(duō)硅片、电池厂(chǎng)商(shāng)纷纷与硅料企业(yè)签(qiān)订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头(tóu)部企业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及量价双(shuāng)升，指(zhǐ)出受益于多晶硅产能(néng)缺口，相关(guān)产(chǎn)品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进(jìn)入壁垒高，深耕该领域(yù)的企业容(róng)易形成规模效(xiào)应。这(zhè)一板(bǎn)块仅有3家上市(shì)公司，不容(róng)易形成恶(è)性竞争(zhēng)。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆(bào)发式增(zēng)长，平均归母净(jìng)利润(rùn)增(zēng)速(sù)为172％，特(tè)别是大全能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先(xiān)。

　　值得(dé)注(zhù)意的是(shì)，48家(jiā)光伏设备行(xíng)业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而(ér)通威(wēi)股份、大(dà)全能源(yuán)和TCL中(zhōng)环3家硅料(liào)硅片(piàn)企业归母净利(lì)润就增长了(le)337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归(guī)母(mǔ)净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业(yè)经营情况(kuàng)

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财(cái)经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下游涉(shè)及光伏电池组件、光伏辅材等领域(yù)参与厂商较多，企(qǐ)业间竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏设(shè)备中下游板块2022年(nián)毛利率呈现下行趋势(shì)，45家企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈(yíng)利(lì)情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是(shì)中下游(yóu)45家企业2022年归母净利润累计(jì)增长269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没有(yǒu)过半(bàn)。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板(bǎn)块毛(máo)利率数据(jù)来看(kàn)，中下游领域的光伏加工设备和逆变器毛(máo)利率3年来基(jī)本持(chí)平(píng)，而光伏辅(fǔ)材和(hé)光(guāng)伏电池组件毛(máo)利率(lǜ)下滑明显，特别是(shì)光伏电池组(zǔ)件成为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不同板块的(de)毛利率情况

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组件(jiàn)板块11家上(shàng)市(shì)公司，平均毛(máo)利率为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪深300的(de)头部(bù)企业隆基绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电(diàn)、协鑫(xīn)集(jí)成和亿晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家企业，企业数(shù)量较多竞争(zhēng)激烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的主业光(guāng)伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少(shǎo)，板(bǎn)块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此(cǐ)外(wài)，作(zuò)为逆变器板块(kuài)的(de)绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年(nián)逆(nì)变器全球出货量(liàng)达77GW，逆(nì)变设备全球累计(jì)装机量(liàng)已突破340GW，逆变器在全球主流市(shì)场占有率第一。

　　硅料硅(guī)片存货周(zhōu)转速(sù)度放慢，中下游盈利能力有望(wàng)改善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺(tǎng)赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写照，而(ér)自2022下半年硅料硅片(piàn)价(jià)格自高位走出(chū)下行趋势，行业格局将发生怎样(yàng)的改变(biàn)？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年(nián)单晶硅等硅片的阶段高(gāo)点，多数硅片价格下跌(diē)幅(fú)度超过30％黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆。根据中国(guó)有色金(jīn)属工业协会硅业(yè)分(fēn)会(huì)公布的最新(xīn)数(shù)据(jù)，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均(jūn)价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅(guī)片价格(gé)区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成(chéng)交均价降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业的经营数(shù)据也(yě)可看出硅(guī)片价(jià)格下(xià)跌对上(shàng)游公司盈利(lì)的影响。今年一季度(dù)，大全(quán)能源实(shí)现归母净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)数据(jù)发现，无论是环比还是同比，相较而言(yán)都有明显下行趋势，说明当前有(yǒu)库存积压风险(xiǎn)。以大全能源(yuán)为例，2022年一季度(dù)存货周转率(lǜ)为2.08，今(jīn)年(nián)同(tóng)期为(wèi)1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)率变化趋(qū)势

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认(rèn)为，上游硅(guī)料硅片面临短期供过于(yú)求(qiú)的局面，在清理库存(cún)的阶段下，硅(guī)片价格还有进一(yī)步下行空(kōng)间。这对于(yú)光伏电池组件、光(guāng)伏加工设(shè)备等对中下游板块，将能(néng)较好控制原材料成本，对提升(shēng)毛利率、营收率等有一定帮助。

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