来(lái)源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化？第(dì)一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经济，认为(wèi)经(jīng)济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美(měi)国经(jīng)济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次加息(虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌xī)依然是共识；认为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到(dào)（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适(shì)。关(guān)于银(yín)行(xíng)和(hé)债务(wù)上限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强调(diào)应及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀(zhàng)年化同(tóng)比(bǐ)也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确(què)定额外(wài)的政策紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于随着(zhe)时(shí)间(jiān)的推移将通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济(jì)可能(néng)面临(lín)来自紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其(qí)是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出(chū)，如(rú)果美国(guó)出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美(měi)国(guó)可能会出(chū)现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人(rén)全票(piào)通过，一些政策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达(dá)到了(le)限制性(xìng)水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地(dì)区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的(de)作(zuò)用，不希望大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上(shàng)有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有(yǒu)达成债(zhài)务(wù)协议，经济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举(jǔ)债上(shàng)限，美(měi)国财政部于今(jīn)年1月宣布(bù)采取特(tè)别(bié)措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然(rán)会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较(jiào)低。

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