来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度(dù)的(de)“量价娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将(jiāng)成(chéng)为推(tuī)动下一(yī)阶段国内经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度(dù)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济(jì)复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱(qū)动(dòng)。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度(dù)居(jū)民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力(lì)度不(bù)及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需回(huí)落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏(sū)的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表现(xiàn)来(lái)看，今年一(yī)季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各年份的(de)复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代化的(de)目(mù)标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年(nián)下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业(yè)增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运(yùn)输(shū)、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于新房和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各(gè)行(xíng)业工业品价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数(shù)据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的(de)分位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分位数水平(píng)均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行(xíng)业(yè)也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与高库(kù)存水平有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制造(zào)业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初(chū)外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输(shū)设备(bèi)工业增加值增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于国内产业(yè)升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费(fèi)电(diàn)子(zi)行业周期(qī)性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提(tí)升(shēng)，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化(huà)链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气(qì)度(dù)仍处在高位(wèi)，但出(chū)现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)产成(chéng)品库存同(tóng)比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的(de)购(gòu)房、服(fú)务(wù)性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢复(fù)，是推动年(nián)初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率来自(zì)于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及(jí)家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消费景气(qì)度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入(rù)增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居(jū)民人(rén)均可支(zhī)配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数(shù)据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增(zēng)量(liàng)均值(zhí)，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净融资(zī)连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年(nián)一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年(nián)在(zài)海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落(luò)背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造成一(yī)定压(yā)力。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制(zhì)造业去(qù)库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国(guó)债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债(zhài)期(qī)权调(diào)整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水平温和(hé)上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联储将需要在(zài)一段(duàn)时间内维持利率稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币(bì)政策将需(xū)要(yào)进一步进入限制性区域(yù)，终端利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和(hé)金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪(jì)要(yào)显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济(jì)和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不(bù)太(tài)可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议(yì)会通(tōng)过了一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需(xū)要开(kāi)始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于日(rì)常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦(lún)就中(zhōng)美关(guān)系发(fā)表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的(de)努力(lì)都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系(xì)为(wèi)代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的(de)新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积(jī)同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关(guān)方(fāng)面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开扩大(dà)会议(yì)，强(qiáng)调推动国资(zī)央企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程(chéng)中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力(lì)发展实体经济(jì)特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代(dài)化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提(tí)升行动(dòng)组织实施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季(jì)度工(gōng)业和信息化发(fā)展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四是持(chí)续增(zēng)强发展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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