2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)注册(cè)的基金中，中国(guó)股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不(bù)含英(yīng)国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大(dà)机构代表(biǎo)接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间投(tóu)资。他们(men)是(shì)：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏(sū)步(bù)入(rù)轨道，若后续(xù)房地(dì)产等(děng)持续发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士(shì)认为(wèi)人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能(néng)获得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目(mù)前，美(měi)国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于(yú)欧(ōu)美(měi)经(jīng)济(jì)的预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经(jīng)济的压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前(qián)新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现(xiàn)出会(huì)维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经济本(běn)身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需(xū)要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无(wú)论经(jīng)济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大(dà)的(de)阶(jiē)段已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能(néng)源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业的(de)风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳(láo)工(gōng)参(cān)与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基(jī)点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好转，增强了(le)投资(zī)者(zhě)对于国内经济增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)还没(méi)有回(huí)到美联储的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济(jì)的(de)副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环(huán)境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回(huí)落的(de)速度不够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的预(yù)期发(fā)生了较大波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月(yuè)份的(de)加息会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在(zài)第(dì)四季(jì)度开始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这(zhè)是个(gè)好消息(xī)，因(yīn)为高(gāo)利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的(de)银(yín)行(xíng)业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流动性和(hé)短(duǎn)期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近(jìn)一(yī)次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期(qī)从今(jīn)年(nián)三(sān)季度(dù)开始(shǐ)，美(měi)国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是(shì)美(měi)联(lián)储现在(zài)论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看(kàn)，大(dà)部分(fēn)美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预期有一(yī)定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个(gè)月美国经济的(de)实(shí)际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融(róng)体系(xì)风险继续累(lèi)积并(bìng)形成进(jìn)一步的(de)风险事件，可能(néng)会(huì)推动联(lián)储更(gèng)早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在(zài)此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期(qī)的利(lì)率债(zhài)、高评(píng)级信用债会在大(dà)类(lèi)资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结(jié)束加息(xī)周期(qī)及随后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的(de)充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美(měi)联储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益(yì)率的高(gāo)位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一(yī)次加(j家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利iā)息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资(zī)机会家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得(dé)一(yī)定的上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我们(men)认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环(huán)节都(dōu)需要消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服(fú)务器，以及配套的(de)交(jiāo)换(huàn)机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模(mó)型的(de)分布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另(lìng)一(yī)类是部署到私有(yǒu)云(yún)上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内(nèi)部(bù)管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜(qián)在(zài)的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的付费意(yì)愿强或(huò)者用(yòng)户的(de)使用(yòng)时(shí)长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重视数(shù)字经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了国(guó)家(jiā)数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运营商都加(jiā)大了在数据(jù)方(fāng)面的(de)投入，中国(guó)的云(yún)企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目(mù)前估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库(kù)存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中(zhōng)国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会(huì)更(gèng)关注利(lì)润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资源进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能(néng)安全与可控性的高度(dù)重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出(chū)台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模型有助于(yú)行业(yè)理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而更多是(shì)出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思(sī)考在(zài)使用(yòng)过(guò)程中产(chǎn)生(shēng)的(de)法律规制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机(jī)密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越(yuè)多(duō)的企业客(kè)户开始转向(xiàng)规(guī)划私(sī)有部署大(dà)模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也(yě)更有机(jī)会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监(jiān)管(guǎn)层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智(zhì)能服务(wù)提供者应该承担信息安(ān)全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智(zhì)能(néng)领域的(de)监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下(xià)半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业(yè)盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债，它(tā)的利(lì)率还是(shì)要(yào)往(wǎng)下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向(xiàng)中(zhōng)国及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业(yè)盈(yíng)利(lì)增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济(jì)表现越(yuè)来越差的(de)时候，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货币(bì)都会得(dé)到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时(shí)间(jiān)节点看(kàn)，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降(jiàng)息预(yù)期的(de)条件下，股(gǔ)票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需(xū)求(qiú)下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市(shì)场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素(sù)带(dài)来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不(bù)利(lì)。股票市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看好(hǎo)美(měi)股(gǔ)和(hé)成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资策略(lüè)是分散(sàn)配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年(nián)债券(quàn)的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们(men)同时(shí)也(yě)看好黄金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预测(cè)到(dào)2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主要(yào)是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消费和医(yī)药(yào)；创业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合(hé)数字中国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互(hù)联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处(chù)于(yú)衰退前(qián)期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端下(xià)行的(de)定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一(yī)定(dìng)重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一(yī)步(bù)走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们增(zēng)加了对(duì)高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价(jià)），而(ér)公司债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷(dài)质量(liàng)恶(è)化的(de)预期而扩(kuò)大。

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