近日，2022年(nián)营(yíng)业收入303.11亿元且(qiě)净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科(kē)创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的主(zhǔ)要产品是磷(lín)酸(suān)、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品是半(bàn)导体加(jiā)工(gōng)过程中(zhōng)的关键材料，公司客户包括长(zhǎng)江(jiāng)存(cún)储、华虹(hóng)集团、中(zhōng)芯国际(jì)等，也获(huò)得大基金(jīn)二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二(èr)大客户竟然是(shì)可口可乐，这也无意(yì)间透(tòu)露了一个冷知识——可口(kǒu)可(kě)乐生产过程中使用(yòng)的磷(lín)酸，原(yuán)来不(bù)只是(shì)常规(guī)的(de)食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股(gǔ)东还与第二大股东有(yǒu)可复(fù)活的对赌协议。且其(qí)中(zhōng)一条比较少见，即(jí)在兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事(shì)从事湿电子化(huà)学品(pǐn)业(yè)务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按(àn)照纯度等级分为电(diàn)子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子(zi)级(jí)磷(lín)酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高到低分(fēn)别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的(de)同时会产生(shēng)部分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值(zhí)得一(yī)看，兴福(fú)电子(zi)2022年第二大客户为可(kě)口(kǒu)可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售金(jīn)额比兴福电(diàn)子当年食(shí)品级磷酸的主营(yíng)业务收入(rù)多出了(le)4994.81万元。原因是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子电子(zi)级磷酸产(chǎn)品除(chú)销售给集成电路行业、显示(shì)面(miàn)板行(xíng)业(yè)客户外，还销售给(gěi)可(kě)口可乐(lè)公司、化(huà)工(gōng)品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质(zhì)要求高(gāo)于一般的(de)食品(pǐn)级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐(lè)公司的磷酸产品等级实(shí)际为符合食品级要(yào)求(qiú)的面板级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利(lì)润分(fēn)别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错更正及追(zhuī)溯调(diào)整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子(zi)2022年(nián)非(fēi)经常性损益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经(jīng)常性损益是指公司(sī)发(fā)生的与(yǔ)经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由于(yú)其性质、金额(é)或发生频率，影(yǐng)响了真实(shí)、公允地反映公(gōng)司(sī)正常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归(guī)母净利润(rùn)由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经(jīng)超(chāo)过(guò)申报稿列举的(de)同行(xíng)业可比公司平均(jūn)水(shuǐ)平。对(duì)此，兴福电子在申(shēn)报稿中(zhōng)表示(shì)，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆续实现(xiàn)众(zhòng)多集成电路客(kè)户的产品(pǐn)认证(zhèng)及批(pī)量供货，毛利(lì)率(lǜ)水平(píng)较高的(de)集成(chéng)电路用湿电(diàn)子化(huà)学品销售收(shōu)入占比持续提升，且公司根据部分产品原(yuán)材料价格(gé)上涨情(qíng)况适(shì)时调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛(máo)利(lì)率(lǜ)维(wéi)持在(zài)较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福(fú)电子未来毛利率还有多少上升空间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否还(hái)能持续提高(gāo)业绩(jì)？

　　从股权(quán)结(jié)构来(lái)看，兴(xīng)福(fú)电子控股股东为(wèi)上(shàng)市公司兴发集团，其(qí)直(zhí)接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家(jiā)集(jí)成(chéng)电(diàn)路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌兴发与(y遭天谴什么意思，天谴什么意思解释ǔ)国家集成电(diàn)路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着遭天谴什么意思，天谴什么意思解释兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回购(gòu)权(quán)和随售权存在可(kě)以(yǐ)“复活”的条件，且(qiě)其中一(yī)条比较少见，即“兴(xīng)福(fú)电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还是指拿(ná)到证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的18个月(yuè)内没有上会结果的企(qǐ)业(yè)比较(jiào)少，但不(bù)是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏目显示，处于正常待审核(hé)阶段(duàn)的合合信息和先正达，受理(lǐ)日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的企业(yè)中有2家(jiā)受理日(rì)期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正常(cháng)IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对(duì)赌协(xié)议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家(jiā)战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀(xī)释作用后，15家战略投(tóu)资者的(de)增值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季度业绩(jì)如(rú)何？

　　兴福电子重大(dà)经常性(xìng)关(guān)联采购主要(yào)系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不(bù)含(hán)建筑工程服务(wù)采(cǎi)购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业(yè)成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间(jiān)接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴福电子(zi)部(bù)分主要(yào)原(yuán)材(cái)料的关联采购占比较高(gāo)。比如(rú)，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷(lín)关联(lián)采购金额(é)占(zhàn)同(tóng)类(lèi)产品采购总额(é)的比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内(nèi)液体三氧化(huà)硫关(guān)联采购金(jīn)额占同类产品采(cǎi)购总额(é)的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业(yè)务(wù)方(fāng)面，兴福(fú)电子是控股股东兴(xīng)发集团合并报表(biǎo)范围内唯一从事(shì)湿电子化(huà)学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴(xīng)发集团及其控制的其他公司主营业务(wù)及(jí)应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收入(rù)为(wèi)65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归(guī)母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表(biǎo)示，归母(mǔ)净(jìng)利润较上年同(tóng)期大幅降低，主要(yào)是(shì)受市(shì)场供(gōng)需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场价格持续下(xià)跌，在今(jīn)年一季(jì)度跌幅(fú)扩大，至一季(jì)度末，草甘(gān)膦(lìn)价格(gé)已跌至行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业(yè)成本线(xiàn)。在价格下(xià)跌过程中(zhōng)，公(gōng)司上述产品产销量(liàng)同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在遭天谴什么意思，天谴什么意思解释公告(gào)中谈及湿电(diàn)子(zi)化学品，即公司湿电子化学品、特(tè)种化(huà)学品、食品添(tiān)加(jiā)剂(jì)等(děng)成长性产品市场需求总体(tǐ)良(liáng)好，盈(yíng)利(lì)能力保持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发集(jí)团另一(yī)则公告显示，湿电子化(huà)学品2023年第一季(jì)度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度(dù)统计(jì)口径不太一样，销量数据不太(tài)好(hǎo)找(zhǎo)，所以不太好具体判(pàn)断湿电(diàn)子化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么(me)，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源(yuán)：兴发(fā)集团(tuán)公告(gào)

　　违法违规方面(miàn)，兴福(fú)电子(zi)曾受到宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭(tíng)区(qū)城(chéng)市(shì)管(guǎn)理执(zhí)法(fǎ)局的行政处罚(fá)，处罚金额(é)为28.16万元。原因(yīn)是(shì)兴福(fú)电子无证建设房屋(wū)，总违法(fǎ)建(jiàn)筑面(miàn)积为4,718.62平方米(mǐ)，总造(zào)价(jià)563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警(jǐng)示的(de)决(jué)定，原因(yīn)是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成短线交易(yì)。

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