事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和(hé)提前七天(tiān)的(de)两种类型。协定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款当前利率处于(yú)什么(me)水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需要(yào)规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四(sì)大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，我们梳(shū)理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城(chéng)商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居(jū)民存款(kuǎn)已经(jīng)开始(shǐ)重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二是转增(zēng)资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经(jīng)济融(róng)资(zī)水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目(mù)前(qián)尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于目前(qián)存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上一(yī)轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码(mǎ)。政府性基金与基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价(jià)格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币(bì)政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提前(qián)通知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日期和金额方(fāng)能(néng)支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存(cún)款必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结算账户(hù)每日余额低(dī)于最低留存(cún)额（含）的部分(fēn)按(àn)活期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银(yín)行规定的(de)协(xié)定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天(tiān)通知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高(gāo)，样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与股份行挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行(xíng)和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超过利率新规(guī)上限的主要为城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的(de)执行会导致(zhì)部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定存(cún)款与普通存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于(yú)单(dān)位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的(de)理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由(yóu)个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资(zī)管(guǎn)资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门(mén)。但随着(zhe)4月(yuè)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民资(zī)产(chǎn)配置或回(huí)流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的(de)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利(lì)于商(shāng)业银(yín)行整体负(fù)债端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触(chù)发因(yīn)素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始？目前十年(nián)期(qī)国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行(xíng)指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机(jī)制(zhì)建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国(guó)性银行(xíng)下(xià)调存款利率，如一(yī)年(nián)期定(dìng)期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当(dāng)周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因(yīn)城(chéng)施策(cè)继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了(le)公积五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及(jí)需(xū)求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货(huò)物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁(tiě)路货(huò)运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续(xù)下(xià)行(xíng)，菜价(jià)、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏源宏(hóng)观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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