金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声(shēng)明，让城(chéng)投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何(hé)如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城(chéng)投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐(yǐn)形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方政府的财(cái)权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间(jiān)债(zhài)务余(yú)额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的发(fā)债(zhài)规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经(jīng)济转型的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行的(de)低(dī)息(xī)资金来降低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上(shàng)支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅(xùn)雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置(zhì)地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务(wù)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式(shì)

　　城(chéng)投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)投融资机(jī)构(gòu)转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城(chéng)投(tóu)债看作由地方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地(dì)方政府下设的投(tóu)融(róng)资(zī)机构，很(hěn)难完全独立(lì)成为(wèi)与政(zhèng)府无关的(de)纯市场化(huà)的(de)企业。城投的债务主要包括向银行借款和(hé)发行债(zhài)券融资(zī)这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速(sù)扩张，每(měi)年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发(fā)债(zhài)余(yú)额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平(píng)台(tái)实际上已经成为地方(fāng)债务(wù)的主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书(shū)的(de)高等(děng)级信用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的非(fēi)标违约情况时有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和财(cái)政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国(guó)的信(xìn)用债市(shì)场(chǎng)都(dōu)造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息ng>因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济(jì)发展的(de)角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来(lái)实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力(lì)度支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持(chí)有信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债(zhài)不(bù)兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的(de)低(dī)息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的(de)支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协十三(sān)届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化(huà)退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股权(quán)获(huò)得(dé)收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。