文丨<马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么strong>明(míng)明(míng) 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资金利率自低(dī)位持续上行，即便(biàn)税期结束，资金利率却(què)仍未回落，反而进一步(bù)走高(gāo)。我们(men)认为(wèi)主要(yào)是(shì)源于：①货币政策力度边际转(zhuǎn)弱；②税期走款叠加4月信(xìn)贷投(tóu)放情况较好(hǎo)，导致银(yín)行资金融出(chū)意愿与能力降低。③资金较为(wèi)拥挤导(dǎo)致债(zhài)市敏感度增加(jiā)。考虑假期和(hé)月末因素，预计短期(qī)内(nèi)，资(zī)金利率(lǜ)下行空间有限，波动幅度加大，建议投资(zī)者(zhě)关注资金面的边际变化(huà)，警惕(tì)流动性大(dà)幅收紧对债市情绪以及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍近期资(zī)金利率持(chí)续马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么上行。

　　跨季结(jié)束(shù)后资金利率自低位持续上行，4月(yuè)18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行，然而税期(qī)结束后(hòu)却并(bìng)未回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利(lì)率(lǜ)上行幅度更大。从隔夜利率角度(dù)观察，银行与非银机构间流动(dòng)性分层现象(xiàng)弱化；此外，隔(gé)夜利率与7天利率的期限利差也明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经(jīng)倒(dào)挂。我们认为税期结束，资金不(bù)松(sōng)，主(zhǔ)要有以(yǐ)下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱。

　　稳(wěn)健的货币政策(cè)坚持以我为主、稳字当(dāng)头，保持货(huò)币信贷合理增长，确保利率(lǜ)水平合(hé)适，在(zài)追求经(jīng)济提(tí)振的同时，也(yě)注重防范市场过热(rè)带来的金(jīn)融风(fēng)险。在满足广义流(liú)动性(xìng)供需匹配的前提下，货币工(gōng)具力度(dù)可能(néng)会有所回摆(bǎi)。从央行的具(jù)体操作上来(lái)看，MLF小幅增(zēng)量续(xù)做，逆回购投(tóu)放低(dī)量(liàng)操(cāo)作，结构性(xìng)工具“有进(jìn)有退(tuì)”，均预示后续政策将更加“精(jīng)准有力”，流(liú)动(dòng)性投(tóu)放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款(kuǎn)叠(dié)加4月信贷投(tóu)放情(qíng)况较好，导(dǎo)致银(yín)行资金(jīn)融出意愿与(yǔ)能力降低。

　　4月18到(dào)19日(rì)税期缴款，而4月通(tōng)常(cháng)是(shì)缴税大(dà)月，因此(cǐ)走(zǒu)款(kuǎn)可(kě)能对银行间流动性带来(lái)了一定的压力(lì)。此外，参考(kǎo)近期票据利(lì)率走势，预计信贷增速(sù)较(jiào)一季度将(jiāng)会有所(suǒ)放(fàng)缓，但4月预(yù)计仍将保持同比多增(zēng)的(de)态势。税期(qī)缴款叠加信(xìn)贷投放，银行系统整体资金流出，因(yīn)此向同业融出的(de)意愿和能(néng)力有(yǒu)所降低。

　　▍其三，资(zī)金较为拥挤可能会导致债市脆弱性和敏(mǐn)感(gǎn)度增(zēng)加，且投(tóu)资者对于未来一个月资(zī)金利率上行(xíng)的担忧增加。

　　从质押式回购(gòu)成交量和我们测算的杠杆率来看(kàn)，虽(suī)然上(shàng)周受资金收(shōu)紧影响，加杠杆情绪有(yǒu)所降温，但依然(rán)处(chù)于历史相对积(jī)极的水平，导致债市敏感度增(zēng)加。此外投资者(zhě)对货(huò)币政策力度以及跨月资金面(miàn)情(qíng)况仍存(cún)担忧，使得市场上对(duì)于未来(lái)一(yī)个(gè)月内资金价格上行的(de)预期更(gèng)为强烈。

　　▍后(hòu)市展望(wàng)：五(wǔ)一假期临近(jìn)，回购资金(jīn)的期限被动拉长，利(lì)率下行空(kōng)间有(yǒu)限。

　　月末往往(wǎng)财政集中(zhōng)支出(chū)，向市场释(shì)放资金；但跨月前(qián)夕银行资金(jīn)融(róng)出意愿一(yī)般(bān)较低，预计资金波动幅度较(jiào)大。对于债市而言(yán)，短期交(jiāo)易主(zhǔ)线(xiàn)或延(yán)续政(zhèng)策与基(jī)本面(miàn)预期(qī)交易，预(yù)计(jì)利率(lǜ)以震荡(dàng)走势为主，建议(yì)投资者(zhě)关(guān)注资金面的边际(jì)变化，警(jǐng)惕流动性大幅收紧(jǐn)对债市情绪(xù)以及头寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不(bù)及预(yù)期(qī)；经(jīng)济复(fù)苏节奏不及预期；银行间市(s马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么hì)场流(liú)动性过(guò)快(kuài)收紧。

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