4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确(què)定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工资环比增(zēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于(yú)以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语p>

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均边际(jì)回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业(yè)就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务(wù)业相关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服(fú)务新增(zēng)就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业(yè)需求可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售业(yè)的(de)总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回(huí)落至(zhì)21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速(sù)回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不确定(dìng)性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标(biāo)的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工(gōng)资增(zēng)速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大(dà)美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就(jiù)见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语业市(shì)场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求(qiú)职人之(zhī)比的回(huí)落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语alt="华泰(tài) | 宏观：非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124208090.jpg">

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能(néng)或(huò)弱于非农就业(yè)数据所指示的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就业数(shù)据的走势(shì)。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等区域(yù)银行(xíng)股(gǔ)价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发(fā)酵（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银(yín)行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季(jì)节性有关》

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