事(shì)件：21世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是(shì)什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。协(xié)定(dìng)存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利率。侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款当前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存(cún)款利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属(shǔ)于(yú)其他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其二(èr)，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规(guī)模和增速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道(dào)。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加(jiā)速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意(yì)味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的(de)利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利(lì)率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的(de)开始，源于目前存款利率(lǜ)市(shì)场化(huà)调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车(chē)销(xiāo)售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资(zī)：开(kāi)工率继续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元(yuán)下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建(jiàn)四(sì)大(dà)行(xíng)）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活期。产(chǎn)品推(tuī)出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行(xíng)的存(cún)款业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前一天和(hé)提(tí)前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定(dìng)存(cún)期(qī)，支(zhī)取时(shí)需提(tí)前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金(jīn)额方(fāng)能支取，按(àn)存款人提(tí)前通知的期限(xiàn)长短划分(fēn)为一天通知存款(kuǎn)和七(qī)天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前(qián)一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前(qián)七(qī)天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个人(rén)和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利(lì)率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利(lì)率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行与(yǔ)客户(hù)签订(dìng)协议，约(yuē)定(dìng)结算(suàn)账户(hù)的每日留存金额(é)，结算(suàn)账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按(àn)活期(qī)存款利率计息，超过部分(fēn)按中国(guó)人民(mín)银(yín)行规(guī)定的协(xié)定存款利率计(jì)息的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌(pái)利率未超过央(yāng)行新规(guī)上限，超过(guò)上(shàng)限的银行(xíng)主要集中在城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高(gāo)于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商(shāng)行通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调。目前超过利率新(xīn)规上限的(de)主(zhǔ)要为城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定存款与普通存(cún)款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高的理财(cái)以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个人存(cún)款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存(cún)款同(tóng)比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行(xíng)的(de)平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调整(zhěng)到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分(fēn)中小银(yín)行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利(lì)率明显偏(piān)高，实际上不利(lì)于商(shāng)业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前尚不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相(xiāng)应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利(lì)率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车(chē)、地(dì)产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今年(nián)以(yǐ)来(lái)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用(yòng)车(chē)零(líng)售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三(sān)线城(chéng)市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行了(le)公积金贷款政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受(shòu)五一(yī)假(jiǎ)期及(jí)需求(qiú)走弱(ruò)影(yǐng)响，开(kāi)工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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