来源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生(shēng)产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业(yè)从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去(qù)库(kù)转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气(qì)度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍(réng)然(rán)受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)消(xiāo)费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后周期(qī)相关的(de)可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的(de)主因(yīn)

　　一季(jì)度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不(bù)同于(yú)海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动(dòng)疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行业(yè)景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合(hé)增(zēng)速，观(guān)察各行业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)二(èr)产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度明显回落(luò)，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业(yè)增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速(sù)明(míng)显提(tí)升，自(zì)去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业(yè)工业增加(jiā)值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别(bié)作(zuò)为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来(lái)的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为基期(qī)的复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边(biān)际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关(guān)的行业景气度(dù)最(zuì)高，部分行(xíng)业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与(yǔ)高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的(de)降温，医(yī)药(yào)制造业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初(chū)外需表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但(dàn)受(shòu)全(quán)球大宗(zōng)商品下(xià)行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关(guān)的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处(chù)在(zài)50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续(xù)扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品库(kù)存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求(qiú)得(dé)以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人(rén)均可支配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季(jì)度的(de)5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及(jí)相(xiāng)关行(xíng)业设(shè)备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口(kǒu)短(duǎn)期(qī)走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域(yù)出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造(zào)成一(yī)定(dìng)压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电气(qì)机(jī)械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数(shù)据：各国国(guó)债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和(hé)对流动(dòng)性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后(hòu)美(měi)联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表示(shì)，预(yù)计今(jīn)年货币政策(cè)将需要进一步(bù)进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决于经济(jì)和(hé)金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张(zhāng)局(jú)势被(bèi)视为(wèi)经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临时政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用(yòng)430亿欧(ōu)元资(zī)金(jīn)提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在(zài)推出一(yī)份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施；债务法案(àn)将设(shè)法收(shōu)回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就(jiù)中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空ong>3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强(qiáng)调提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力；国(guó)资委(wěi)强(qiáng)调(diào)着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大(dà)消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入(rù)分配和(hé)消费全(quán)链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心消费环(huán)境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大(dà)会议，强调(diào)推动国(guó)资央企着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在(zài)中国式(shì)现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科技自立(lì)自强水平，提(tí)升自主创新能力(lì)；着力发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加(jiā)快推进(jìn)现代化(huà)产业(yè)体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升(shēng)行动(dòng)组织实(shí)施，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业(yè)稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业外贸(mào)企业的(de)支持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增(zēng)强发展动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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